1. 2013年扭亏为盈 从单季度盈利数据看，上海石化净利润从2012年第二季度以来逐季回升。4Q13公司实现净利润10亿元左右，我们认为除了非经常性损益影响外，炼化主业盈利能力的改善也是公司业绩逐季提升的重要原因。 2. 石化行业景气度见底趋稳 我们认为石化行业景气高点有望出现在2016-2018年。我们在1月16日的深度报告《石化行业_深度报告：行业景气高点有望出现在2016-18年 20140116》中指出：石化行业的景气周期一般为6~8年。我们认为石化行业前两次景气顶点分别出现在2004~2006年、2010~2011年，下一次行业景气顶点有望在2016~2018年出现。中国石化化工业务板块在2004、2011年取得了不错的盈利，这与石化行业的景气周期变化基本一致。 短期内，以乙烯为代表的化工产品价差及产量均明显上涨。4Q2013以来，以乙烯为代表的化工产品价差及产量均明显上涨。2013年10~12月乙烯-石脑油价差分别为488、428、449美元/吨，而当年4~9月的价差数据一直没有超过400美元/吨；同时2013年9~11月，我国乙烯产量分别达到126.53、148.84、150.43万吨，同比增长13.99%、17.20%、15.89%，增速较8月以前水平有大幅提高。 长期来看，乙烯等化工产品在经济增长的带动下需求继续提升。我们预计全球2013~15年GDP增速分别为2.9%、3.4%、3.7%。在此带动下，2014~15年全球乙烯需求增量在550万吨左右，超过乙烯供给增速，我们预计全球乙烯装置开工率将从2013年的87%升至2016年的89%。我们预计全球乙烯装置开工率有望在2016年以后达到最高点，石化行业的景气高点也有望在2016年以后出现。 3. 产品结构优化，盈利能力提升 2012年底，公司完成了六期工程，在实现炼油能力扩张的同时（从1100万吨炼油能力增至1550万吨），公司对于原油品种的适应性增强，同时汽柴油的产品结构也得到了优化。（1）对原油的适应能力增强。在完成技改扩能后，公司对原油的硫含量要求从1.8提升到2.3以上。由于能加工重质高硫原油，目前公司原油采购成本较国内炼厂的平均采购成本要低1美元/桶左右。（2）柴汽比下降。目前公司柴汽比已从以前的4以上，大幅下降至2以下，由于汽油售价要较柴油价格高600元以上，通过改善柴汽比，使得公司成品油业务盈利能力有了较大改善。 产品结构优化，石化行业见底趋稳，推动公司业绩实现扭亏为盈。2012年公司亏损了15.48亿元，2013年公司调整了成品油结构，2012年以前，上海石化成品油产量中，柴汽比一直在4左右，在2012年完成了设备改造后，2013年公司柴汽比降至2以内（2013年上半年为1.82）。柴汽比的下降也使得公司盈利能力大幅改善。 4. 盈利预测与投资评级 我们维持在深度报告《石化行业_深度报告：行业景气高点有望出现在2016-18年 20140116》中对上海石化给予的盈利预测与投资评级。我们预计公司2013~14年EPS分别为0.19、0.28元，炼油业务实现盈利以及化工业务盈利缓慢复苏将是推动业绩增长的主要动力。给予“增持”投资评级，按照2014年12倍PE，给予3.36元的目标价。 5. 风险提示 石化行业景气度复苏的步伐，原油及化工品价格大幅波动。 |
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