公司营业收入增长主要来自于杀虫剂与除草剂收入增长：公司以氟磺胺草醚为代表的除草剂、吡虫啉为代表的杀虫剂市场需求旺盛，氟磺胺草醚与吡虫啉销量均实现较快增长，导致公司营业收入同比增长23.43%。氟磺胺草醚等除草剂受益于原材料成本回落及产品价格提升导致毛利率上升4.66 个百分点，使得公司扣除非经常性损益后的净利润同比增长29%，净利润同比增长20.71%。预计2014 年公司氟磺胺草醚与吡虫啉业务将保持平稳增长。 2000吨/年麦草畏项目2014年正式步入收获期：2013年开始，孟山都、杜邦、巴斯夫都极力推广抗麦草畏转基因种子，麦草畏目前全球有效产能仅1.8万吨/年左右，需求超过1.5万吨/年，市场呈现供给偏紧的局面。公司2000吨/年麦草畏原药生产线项目已于2013年上半年投入试生产，2013年12月通过了南通市环境保护局组织的环境保护竣工验收，2013年因产能尚未得到释放且前期公用工程投入较大，导致2013年麦草畏业务亏损144.37万元。公司麦草畏2014年正式步入收获期，目前麦草畏售价13.5~14万元/吨，毛利率超过20%，预计2014年全年麦草畏贡献毛利有望超过5000万元。 可转债项目2014 年开始将陆续投产，为未来利润重要增长点：公司计划发行可转债募集6.32 亿元投资7 个项目：其中3000 吨S-异丙甲草胺、300 吨氰氟草酯、300 吨环氧菌唑、1000 吨啶虫脒四个项目为原先南通有所规划，另外三个200 吨茚虫威、450 吨醚苯磺隆、1000 吨2-苯并呋喃酮为本部新增项目，项目全部达产后，公司每年可新增营业收入约8.40 亿元，新增净利润约1.04元。预计啶虫脒、S-异丙甲草胺两个产品2014 年陆续投产。南通基地一期、二期其他储备项目提供公司长期增长动力。 盈利预测与投资建议：公司本部吡虫啉、氟磺胺草醚、丁醚脲业务稳定增长，南通基地储备项目陆续建成后业绩将持续数年增长。我们维持公司2014 年和2015 年EPS 分别为1.17 元、1.49 元的盈利预测，并预计2016 年EPS 为1.95元，我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示：全球农产品价格回落风险、南通基地新项目进展低于预期风险。 |
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