我们判断主要受公司大客户战略带来的波动影响，一方面部队大客户项目收入确认部分延后，另一方面视频会议大客户开拓低于预期，双重因素导致公司营收和业绩均大幅低于市场预期。 智慧城市业务14年增长较为确定，13年低基数带来增长空间。因公司贵州铜仁等地平安城市BT项目2014年将陆续确认，至少有6000万收入属于纯增量。此外，公司大力开拓的远程教育业务，也有可能落地，带来新的增长点。应急项目，因部队大客户项目Q4确认收入低于预期，预计14年仍能带来一定收入。综合判断，我们预计13年低基数基础上，14年公司净利润存在增长空间。 股权激励行权价21.95元，给予股价一定支撑。公司此前推出股权激励计划，面向合计138名主要管理人员和核心技术（业务）人员。行权条件为2014~2016年，较2013年净利润增长不低于25%、50%、75%，行权价为21.95元。我们认为该行权价对公司股价有较好的支撑作用。 下调评级至“增持”，6个月目标价24.50元。我们下调华平股份2013~2015年预测EPS分别为0.46元、0.70元、0.90元。短期因公司业绩不达预期，预计股价将承受压力，给予6个月24.50元的目标价，对应2014年35倍市盈率。我们认为股权激励行权价有望给予公司股价足够支撑，后续看公司应急指挥和远程教育业务的开展情况。 主要不确定性。大客户收入占比过高的风险，BT项目回款风险，远程教育等新业务开拓落后预期的风险。 |
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