公司超40-50%的净利增速较我们之前预期略超3-9%，高增长主要来自“东方汽车”等汽车销售及服务业务所属子公司系的收入增长，以及“三凤桥”食品板块经营利润稳定增长。这也符合我们之前的判断，即我们坚定认为“2013年是公司业务经营和业绩减亏成长的拐点之年，投资应关注汽车业务继续超预期的潜力，以及随资本开支放缓，财务费用下降的空间，当然也应关注恒隆广场对公司商业大厦的后续影响。” 维持对公司的判断。从资源价值而言，公司拥有：（A）无锡最核心商圈7.2万平米价值估计25亿元以上的商业物业；（B）产业链完备的东方汽车城，控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额，并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源且已进入成长期；（C）拥有账面资产约4亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资，并参股1.9%小额贷款公司，测算该部分股权投资价值约7.7亿元。 因此，我们认为公司仍处价值底部区域，具备中长期投资价值。截至三季度末，华地国际（1700.HK）实际控制的绿地农业科技持有公司2917万股，占比5.59%，显示同业对公司价值的认同，但我们判断：同样基于对公司价值及成长趋势的认同，控股股东商业大厦集团（均瑶）亦会继续保持对公司的控制地位。 维持盈利预测。考虑到公司环比明显改善的业绩表现，我们之前预计2014-15年净利润分别为2.21亿元和2.80亿元，同比增长30%和27%，对应EPS为0.42和0.54元（公司预约4月17日披露年报）。公司当前4.7元股价对应我们预计的2014年EPS的PE为11.2倍，低于行业平均水平。维持目标价6.50元（7.7亿股权投资价值+2013年剔除投资收益后净利润约18倍PE）和“增持”评级 风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响；百货次新店培育亏损超预期。 |
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