溢多利是国内饲用酶制剂行业龙头。公司核心产品为饲用复合酶、植酸酶和木聚糖酶等。目前，公司饲用酶制剂合计年产能14000吨，2012年实现总产量1.6万吨，市场占有率14%（2010年）。3年来（2010-2012），公司平均综合毛利率高达55.5%，净利率15.1%，净利复合增速39%，具有较强盈利能力。? 饲用酶制剂行业发展前景广阔 我们认为中国饲用酶制剂行业将有更加广阔的发展前景。主要基于：（1）饲料工业的稳步发展带动饲用酶制剂行业扩容；（2）在养殖行业规模化不断提升的大趋势下，规模企业的科学化养殖将增加饲用酶制剂的需求；（3）饲用酶制剂产品的不断创新、技术水平提高带来的产品效用不断提升、以及规模化带来的产品成本下降将驱动饲用酶制剂获得更广泛应用；（4）在强调食品安全的大背景下，饲用酶制剂将逐步成为化学合成饲料添加剂（抗生素、促生长素等）的有效替代，且国家政策扶持力度将不断增加。? 公司未来看点在于通过募投项目继续扩大饲用酶制剂产能，巩固行业龙头地位 公司拟募集1.67亿元，主要用于投资建设内蒙古溢多利“年产20000吨酶制剂项目第二期工程”项目。项目建成投产将使公司饲用酶制剂产能由目前的1.4万吨/年，增加1.2万吨；至2.6万吨/年；届时公司产能瓶颈将能得到有效的缓解，并能更好的受益饲用酶制剂行业的需求景气，进一步提升公司盈利能力和巩固行业龙头地位。? 我们预计公司2013年、2014年、2015年eps分别为1.4元、1.67元、2.24元。我们看好饲用酶制剂行业前景和公司未来发展，上市首日建议“积极参与”。 风险提示：（1）行业风险：饲用酶制剂行业需求前景不及预期；（2）公司风险：公司产能扩张进程和募投项目进展不顺。我们不排除且不仅限于上述风险对我们的结论造成偏差。 |
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