公司四季度营收不仅同比增速在13 年4 个季度中垫底，其环比增速更是创出-2.5%的下滑，四季度作为公司收入结算的一个高峰期，历来应该是公司全年收入占比最高的一个季度，回顾公司历史上所披露的季度经营数据来看，这是公司历史上首次出现4 季度环比负增长的情况，公司四季度营收增长情况之低迷由此可见一斑。 我们判断公司四季度营收增长缓慢的原因除了宏观经济13 年底不景气以外，像流动性紧张等非经营性因素也是不容忽视的一个原因，13 年四季度市场流动性紧张不仅仅带来了国内货币市场收益率的持续高企，同时也滞后了公司很多项目实际验收的进度，进而传导到公司收入确认的滞后，随着市场流动性的改善，我们判断公司14 年营收确认情况有望显着好于13 年。 募投项目达产将有效改善公司盈利能力： 公司11 年上市以来的募投项目基本都会在14 年1 月底投入使用。由于公司从事的的高端咨询实施服务业特点所决定，公司所有在项目人员都需提供每两周往返双飞的福利，因此相比一般IT 企业人工成本中主要是员工薪酬不同，汉得还有很大一块是出差成本。通过云计算等远程技术的应用，公司ERP 实施服务平台建设项目和ERP 运维服务中心建设项目的投入使用有望帮助公司大幅削减出差人员，进而显着降低公司出差成本，根据我们测算，公司募投项目达产有望提高公司5-10 个百分点的毛利率水平，我们对公司未来毛利率水平的改善持相对乐观态度。 下调评级至“推荐”，目标价18.5 元： 我们此前预测公司13-15 年EPS 为0.59、0.76 和1.05 元（暂未考虑股权激励对于股本的影响）。综合公司最新的经营情况，我们修正公司13-15 年EPS 预测为0.56、0.73 和0.97 元。公司向好趋势正在确立，综合目前计算机行业整体估值水平，我们认为公司目前股价仍然颇具吸引力，短期如有一定回调将是非常不错买点，下调评级由“强烈推荐”至“推荐”，目标价18.5 元，对应14年约25 倍PE。 风险提示：宏观经济风险、政策风险、人力资源风险。 |
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