长青股份2013年业绩略低于我们此前EPS为0.96元的预测（扣非后则 基本相符），但处于公司三季报中预计全年业绩增长15%-35%的区间之内，公 司杀虫剂和除草剂主导产品景气提升是其业绩增长的主要原因。 收入保持快速增长态势。2013年公司实现营业总收入15.69亿元，同比增长23.4%;分业务来看，除草剂和杀虫剂业务收入分别同比增长31.0%、 21.7%至6.04、8.84亿元，其中除草剂新增产品麦草畏实现销售收入7000 万元以上，氟磺胺草醚国内需求旺盛，杀虫剂吡虫啉1000吨/年技改项目 也于2012年底投产，2013年销量有较明显提升（原药、制剂销量分别 同比增长31.8%、8.5%);另一方面，公司氟靖胺草醚、吡虫啉等产品的 销售价格也较2012年有所提升。 除草剂业务盈利能力提升，杀虫剂基本维持稳定。2013年公司主导产品销售价格较上年有所提升，而原材料处于相对低价，其综合毛利率上升1.89个百 分点至26.6%。分业务来看，受益于氟横胺草醚等产品需求旺盛，公司除草 剂业务毛利率上升4.66个百分点至25.1%;而杀虫剂业务毛利率则小幅上升 0.47个百分点至28.7%。 公司期间费用率总体稳定，其中财务费用率有所上升，主要系定期存单存款 利息收入减少，银行借款利息支出增加以及人民币升值汇兑损失增加所致。 麦草畏项目顺利投产，南通基地将逐步贡献业绩。全资子公司江苏长青农化南通有限公司（南通基地)年产2000吨麦草畏原药生产线项目于2013年上 半年投入试生产，12月通过环境保护竣工验收，该公司2013年共实现营业 收入7607万元；但由于产能尚未得到释放，且前期公用工程投入较大，导 致2013年亏损144.37万元。我们判断后续伴随麦草畏开工负荷的逐步提升， 以及后续啶虫眯、S-异丙曱草胺等产品的建设及投产，南通基地的经营情况 将有显着改善，并构成公司后续的重要增长点。 维持“增持”评级。2011年以来，长青股份依托吡虫啉、氟横胺草醚等产品 景气的提升（销量的提升和价格的上涨）保持了业绩的较快速增长；后续南 通基地新增项目有望为公司的后续增长提供动力，此外公司本部产能扩张和 产品结构优化仍在持续推进,我们维持公司2014,2015年EPS分别为1.18、 1.45元的预测，并引入2016年EPS为1.77元的预测，维持“增持”的投 资评级。 风险提示：产品景气下滑的风险、新项目建设进度不达预期的风险，原材料 价格大幅上涨风险。 |
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