三力士主营V带等传动带，综合产能约4亿A米，另配套骨架线绳和帆 布材料产能1.5万吨。公司产销和出口多年保持国内龙头地位，在国内有 150家左右经销商，国外销往60多个国家地区。公司产品性价比优势突 出，议价能力强，成本下降时可以保持售价稳定，ROE自11年持续提高， 具有当下A股市场稀缺的逆周期价值。公司2013年7月与聪慧网合作建 立电商平台，由于农机带等传动带的耗材特点，类似于轮胎一样具有消 费品属性，适合电商营销，我们认为公司电商业务潜力值得关注。 高性能农机带有望放量，打开200亿中高档传动带市场的想象空间 公司高性能传动带已试产，今年赢得日本着名农机生产商久保田的配套 订单可期。从我国农业机械化率提升空间尚大、农业现代化、土地流转 和农业补贴等三农扶持力度呈加强趋势来看，我国高性能农机带市场空 间广阔，仅联合收割机和水稻插秧机带的市场容量2017年预计达50多亿 元。国外市场同样潜力很大。我们预计公司高性能农机带今年开始放量 产销。传动带的高性能符合世界机电产业升级发展的趋势，当前全球的 中高档传动带市场规模约近200亿元，其中属于中国企业的份额很少。 公司为久保田的农机配套将有利于提升其国际影响力和后续市场开拓， 为公司掘金200亿中高端传动带市场创造一个好的开端。 向产业链上游核心环节延伸，看好其整合行业资源的潜质 骨架材料是生产传动带和输送带等胶带狡管所必需的关键材料，供应主 要集中在海外企业手中。公司线绳骨架材料13年率先取得突破，成功量 产暂供自用，公司成本得到大幅削减，随着帆布骨架材料在今年底的投 产，公司利润率将会进一步提高。公司拥有胶管胶带行业的多种核心资 源：骨架材料配套、先进的工艺配方、科学深厚的管理销售能力和上市 平台的投融资优势，我们认为其有条件和基础在适当时候进行兼并收购 或者产业链延伸，骨架材料项目的成功投产其实就是公司进行的一种纵 向延伸的尝试，传动带横向延伸也有空间，例如重轻型输送带等，我们 看好公司整合行业资源的潜质，或能复制国外非轮胎橡胶制品知名企业 的壮大之路。 估值和投资建议。 我们预计公司2013到2015年的净利润分别为1.38亿元、2.04亿元和2.71 亿元，EPS分别为0.42元、0.62元和0.83元，对应当前最新收盘价的市 盈率分别为29.0、19.6和14.7。我们认为公司当前的业绩增长点，包括高 性能传动带、骨架材料、电商平台等多方面可能在2016年进入业绩完全 释放期，预计届时公司年化净利润可能达到3.5亿元。保守估计，假设未 来没有其他业绩新增长点，即16年之后公司进入业绩平稳期，那么按照 合理的15倍的市盈率，对应的市值为52.5亿元，较当前40亿市值的提升空间为31%左右。因此我们给予公司“买入”评级，建议近期逢低布 局，9个月目标价16元。 重点关注事项。 股价催化剂(正面)：农机带顺利进入久保田配套，国内外存量市场产销放量； 产业链横向纵向延伸；电商平台发展深化；天然橡胶价格下跌； 风险提示（负面）：农机带市场开拓低于于预期；定向增发股票2014年2 月解禁；A股系统性风险； |
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