麦趣尔多主业并行，乳制品是收入的主要来源，乳制品业务2012年、2013年1-6月营收占比分别达到62.8%、70.4%。乳制品业务也是公司未来重点发展的业务，募集资金主要用于乳制品项目的建设。 麦趣尔的大股东是麦趣尔集团，上市后持股比例为46.8%，实际控制人为李玉瑚、王翠先、李勇、李刚，属于家族企业。 乳制品-产能瓶颈逐步缓解，15-16 年有望提速 麦趣尔乳制品有以下几点竞争优势：（1）地处新疆，区位优势明显。（2）区域品牌形象好，产品定位在中高端，盈利能力较强。（3）连锁网络可支撑公司乳制品的销售，渠道多于竞品。 预计2014年乳制品业务收入同比将持平，15-16年乳制品可以保持15%的收入增速，支撑未来业绩成长的因素包括：（1）募投项目逐步投产可解决产能瓶颈。（2）新疆经济正处于快速增长期，疆内人均消费量和产品结构具有升级空间。（3）随着新疆区域消费习惯的培养，酸奶将是公司乳制品业务未来重要的增长点。（4）学生奶还有较大成长空间。（5）新建的连锁网络也可助力公司乳制品的销售。 烘焙食品-连锁店数量将翻番，享受行业的快速增长 预计 2014-15 年麦趣尔的烘焙业务可保持20-25%的收入增速，理由：（1）烘焙行业正处于快速增长期，预计未来2 年行业仍可保持15-20%的增长。（2）烘焙连锁门店是烘焙食品最主要的销售渠道，募投项目完成后公司的连锁店数量将增长100%以上。（3）国内烘焙行业尚无相关上市公司，上市可提升麦趣尔在烘焙连锁行业的品牌形象。（4）麦趣尔在新疆的市占率估计仅为5-10%，仍有较大的成长空间。 盈利预测与投资评级 我们预计 2013-2015 年实现EPS 0.69、0.80、0.91 元，净利同比增5.2%、15.6%、14.1%。参考食品类相关企业估值水平，我们按照2014 年30-35 倍的PE 水平测算，上市之后合理价位为23.9-27.9 元。 风险提示 （1）家族企业可能存在的公司治理风险。（2）原奶价格大幅上涨的风险。（3）伊利蒙牛加大对新疆市场的投入可能影响麦趣尔的根据地市场。 |
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