13 年业绩实现稳定增长，下半年增速下滑源于固收业务 2013 年海通证券营业收入107 亿，同比增长17%；净利润40.2 亿，同比增长33%；ROE6.7%，高于行业平均6%的ROE。受去年 6 月钱荒的影响，债券价格出现显着下滑，由于公司自营资产中债券占比较高，导致公司业绩受到影响。公司在钱荒之后采取控制债券杠杆率、降低债券久期以及提升债券等级的方式降低债券市场低迷对于公司业绩的影响。 14 年公司业绩仍将保持较高增速 传统业务方面，IPO的重启预计将提升投行业务收入占比4个左右百分点至10%； 创新业务方面，公司在新型债券发行、新三板业务、信用交易等业务方面仍有较大发展空间。 在外延式发展方面，公司已经收购了恒信金融集团，进入到了租赁行业，未来将通过加强各条业务线与租赁业务的合作提升协同效应。 在国企改革方面，公司将积极参与上海国资改革，提升公司盈利潜力。 投资建议： 随着IPO 开闸、资本中介等创新业务的进一步扩张以及收购恒信金融集团带来的外延式增长的贡献，预计14 年公司业绩仍将保持30%以上的增长。而上海的国企改革也有利于公司估值的提升，目前公司股价对应14 年的PE19 倍，PB1.5 倍，估值低于行业平均，估值也有进一步抬升的空间。给予公司“推荐”评级。 风险提示： IPO 开闸影响二级市场交易量，流动性持续收紧。 |
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