13 年公司的盈利结构较为简单，主要来自MLCC 配方粉体。随着信息服务和消费电子产业的不断崛起，独特的水热技术帮助公司生产的MLCC 配方粉具有产品覆盖度全、质优价优的特征，在保持均匀纳米级粒径的同时，成本可比同类产品低30-50%，使得销量的不断提升。同时，公司采取适度降价的策略来保证销量的增长。随着销量和市占率的不断提升，公司MLCC 配方粉销量基数的也不断上升，盈利增速有所减缓，仍然保持在30%以上。 未来看点：陶瓷墨水和纳米氧化锆粉体，带来145-175 亿新增市场，两个新项目14 年有望贡献上市公司净利润2000 万。 公司与佛山康立泰合作，进军陶瓷墨水市场，未来还将探索3D 打印材料。目前国内陶瓷墨水年需求量在20,000 吨左右，市场规模可达到30 亿元。由于陶瓷喷墨技术在国内正井喷式的爆发增长，预计在未来的三至五年国内的陶瓷墨水年需求将达到3-5 万吨以上，销售产值可达45-75 亿元的规模。国际市场目前主要由以上几家国外公司垄断，中国95%的市场份额依赖进口，国内陶瓷墨水企业因技术薄弱、品质管控能力低等因素还没有形成规模化生产。根据康立泰的业绩承诺，14-15 年归属上市公司的净利润将不低于1080 万、1920 万，yoy 78%。 纳米级复合氧化锆粉体市场空间超百亿，公司中试200 吨的项目投产并已获部分订单。纳米级复合氧化锆属于高端产品，进口替代空间大，盈利能力强。高纯超细纳米级复合氧化锆粉体是制作高端氧化锆特种陶瓷、光电通讯器件、新能源材料、3D 打印用陶瓷材料的基础原料，广泛应用于光纤插件、齿科材料、氧传感器、燃料电池、陶瓷切削工具、磨介、热喷涂等领域，是特种陶瓷不可替代的一种主要原材料。在国际上，高端纳米级复合氧化锆材料的生产商主要集中在日本和欧美，目前国内市场主要依赖于进口。公司纳米级复合氧化锆的产品预计在30-40 万/吨（含税），比日本同类产品低50%左右，具有高性价比的特点。目前公司已与国内外多家客户达成合作意向，并陆续收到小批量的采购订单。我们认为乐观情况下，按100-150 吨的销量测算，净利率30%计算，利润贡献有望达800-1300 万。 盈利预测和投资建议：以自身技术优势为核心，扩展产品领域，打开新的成长空间，我们继续看好公司的长期发展。调整盈利预测，2013-2015 年净利润分别为：0.80 亿、1.19 亿、1.52 亿，对应同比增长21%、44%、28%，全面摊薄EPS 分别为0.65、0.93、1.19 元，维持“买入”评级。 看好成长，但不乏冷静，风险提示：（1）MLCC 行业及信息科技产业需求波动；（2）主要客户集中；（3）水热法工艺被突破；（4）产品单一的风险；（5）汇率波动的风险。 |
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