为进一步完善发展战略，优化企业资产结构，公司以21.86亿元价格在上海联合产权交易受让申银万国证券股份有限公司7.74%股权。本次受让完成后，公司将成为申银万国证券第三大股东。本次收购对应PB为1.62倍。该估值水平与中信、海通等大券商静态估值基本一致，但低于券商平均估值。考虑如果申银万国和宏源证券重组成功，其合并后券商规模将有望成为继中信、海通后第三大券商，本次股权投资未来依旧具备较好升值空间。 2013年是公司销售快速增长的一年，也是公司土地投资突飞猛进的一年。公司2013年共8次出手拿地，累计增加土地储备320万平，投入金额达150亿元。进入2014年以后，公司继续保持合理投入。目前公司项目后续可售资源充足，预计销售进一步高速增长是大概率事件。销售方面，公司2013年实现合同签约额130.05亿，同比增长53%；实现合同签约面积97.93万平方米，同比增长53%。按照目前货量情况，公司2014年有望冲击180亿销售新高。 预计公司2013、2014年每股收益分别是1.36和1.56元。截至1月28日，公司收盘于9.05元，对应2013年PE为6.65倍，2014年PE为5.8倍，对应RNAV为20.43 元。公司是A股唯一全业态商业地产公司，我们继续维持公司“周转、扩张双提速，未来成长空间已打开”观点。给予2014年8倍市盈率，对应目标价格12.48元，维持“买入”评级。 主要内容: 1. 正式收购申银万国证券股权：为进一步完善公司发展战略，优化企业资产结构，公司以21.86亿元价格在上海联合产权交易受让申银万国证券股份有限公司7.74%股权。本次受让完成后，公司将成为申银万国证券第三大股东。公开数据显示，申银万国证券2013年三季度末净资产174.5亿元。按照公司收购申万7.74%股权，对应净资产13.5亿元，收购价21.86亿元测算，本次收购对应PB为1.62倍。该估值水平与中信、海通等大券商静态估值基本一致，但低于券商平均估值。 根据宏源证券股份有限公司于 2013 年 12月 3 日发布的《关于筹划重组停牌期满申请继续停牌公告》披露，申银万国与宏源证券已签署《宏源证券股份有限公司与申银万国证券股份有限公司资产重组之意向书》，使之成为宏源证券筹划重大资产重组的交易对手方。基于以上信息，未来申银万国有合并宏源曲线上市可能。 申银万国是国内最早的一家股份制证券公司，近些年其规模实力及盈利能力在国内全部证券公司中稳居前十名，也是目前国内规模最大、经营业务最齐全、营业网点分布最广泛的综合类证券公司之一。如果申银万国和宏源证券重组成功，其合并后券商规模将有望成为继中信、海通后的第三大券商。目前我国资本市场正处于“新兴加转轨”阶段，未来发展潜力巨大。公司本次投资依旧是基于对券商行业和申银万国中长期发展趋势的看好判断。 2. 公司销售、扩张双提速：2013年是公司销售快速增长的一年，也是公司土地投资突飞猛进的一年。公司2013年共8次出手拿地，累计增加土地储备320万平，投入金额达150亿元。进入2014年以后，公司继续保持合理投入。目前公司项目后续可售资源充足，预计销售进一步高速增长是大概率事件。销售方面，公司2013年实现合同签约额130.05亿，，同比增长53%；实现合同签约面积97.93万平方米，同比增长53%。按照目前货量情况，公司2014年有望冲击180亿销售新高。 3. 投资建议：维持“买入”评级。为进一步完善公司发展战略，优化企业资产结构，公司以21.86亿元价格在上海联合产权交易受让申银万国证券股份有限公司7.74%股权。本次受让完成后，公司将成为申银万国证券第三大股东。本次收购对应PB为1.62倍。该估值水平与中信、海通等大券商静态估值基本一致，但低于券商平均估值。考虑如果申银万国和宏源证券重组成功，其合并后券商规模将有望成为继中信、海通后的第三大券商。以上因素造成本次股权未来依旧具备较好升值空间。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.36和1.56元。截至1月28日，公司收盘于9.05元，对应2013年PE为6.65倍，2014年PE为5.8倍，对应的 RNAV为20.43 元。公司是A股唯一的全业态商业地产公司，我们继续维持公司“周转、扩张双提速，未来成长空间已打开”观点。给予2014年8倍市盈率，对应目标价格12.48元，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。 |
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