订单结构变化带动毛利率提升。2013 年公司承接的订单中，规模化、集成化、数字化的行业解决方案类型大订单占比逐步增多，直接拉高了毛利率水平。 扣非后净利润同比大幅增长，真实估值水平大幅下降。公司2012年净利润中有7,592 万元属于非经常性损益，而2013 年仅有3,827-5,345 万元，扣非后净利润增速高达60-80%，成长性更好。 我们预计2014 年公司业绩有望超预期。主要基于：1）行业继续高增长，公司在手订单充沛；2）军工机器人业务受国防自动化升级带动有望超预期；3）公司的工程师队伍经过1-2 年的培养，预计大部分已经能够胜任各项业务，从而带动各项目的平均交付周期、返修率等均有下降；4）非经常性损益已经降低到足够低的水平，降低了非经对业绩的影响。 估值与建议 我们小幅下调了2013 年盈利预测-3.0%，上调了2014 年7.8%，分别至2.73、3.91 亿元，并首次给出2015 年净利润5.15 亿元；分别同比增长31.3%、43.3%、31.5%；对应EPS 分别为0.92、1.31、1.73 元，P/E 分别为61.0x、42.6x、32.4x，维持推荐评级。 风险 1、系统集成商竞争加剧导致项目毛利率下滑的风险；2、项目增多后公司内部项目管理难度加大的风险。 |
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