公司全年实现较快增长主要因为：1）郑州露露新厂投产，产销量增长，销售收入同比增长20%以上；2）加强市场开拓，配合产能释放；3）加强费用管理，预计全年期间费用率同比有所下降。 公司进行营销改革来改变以往强品牌弱渠道的形象，目前营销体系变革已取得成效。公司从12年开始大力发展营销体系，建立营销激励机制，一方面加大销售淡季二、三季度的销售推广力度，另一方面对销售人员增加激励机制，改革考核体系。13年上半年受营销体系改善影响，公司杏仁露与核桃露实现收入同比大幅增长43%和15.3%，第三季度公司净利润同比增长62%左右，第四季度业绩继续同比高增长。 主要原材料成本稳中有降，有利于毛利率改善。杏仁价格12年年初出现明显下跌，关联采购价格12年上半年开始回落，13年前三季度同比有一定降幅，预计13年仍将保持低位；马口铁价格12年年末较年初下降约13%，价格也在历史低位，13年前三季度同比降幅明显。受益于杏仁和马铁口价格的下降，13年前三季度毛利率38.8%，同比提升1.7个百分点。我们认为，13年公司原材料成本稳中有降，有利于全年毛利率改善。 展望未来。1）含乳及植物蛋白饮料行业处于朝阳发展期。2012年含乳及植物蛋白饮料行业实现收入748.9亿元，同比增长13.6%；实现利润总额100.7 亿元，同比增长42.1%；行业毛利较2011年提升1.8 个百分点。2013年1-11月行业实现收入862亿元，同比增长25.5%；实现利润总额117.2亿元，同比增长24.8%；同期行业毛利率为24.2%，较去年同期提升0.46个百分点，行业景气度处于上行期。2）一季度是杏仁露销售的传统旺季，郑州产能释放与营销渠道变革将助推14年1季度销量爆发式增长。我们看好公司营销改革，随着产能释放以及多元化产品的推出，未来几年公司有望实现收入和净利润的快速增长。 盈利预测与投资建议。暂时不调整盈利预测，预计2013/2014年每股收益分别为0.82元、1.00元。给予“推荐”的投资评级。 风险提示：食品安全问题，原奶价格大幅上升的风险。 |
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