再融资方案调整，有望完成管理层激励：公司临时股东大会已通过修订非公开发行预案，发行底价调整为14.45 元/股，发行股数与募集资金数不变，分别不超过3000 万股和4.2 亿元。发行对象修改为当代科技、新一投资在内的不超过10 名特定对象。其中新一投资的股东均为三特索道公司管理人员。公司通过本次增发，有望完成管理层激励并解决短期资金问题。 区域交通改善推动部分景区盈利增长：猴岛景区全年预计实现一定增长。随着G223 国道陵水县城至南湾猴岛景区路段改造工程不断的推进，通往猴岛景区的旅游公路通车已基本顺畅，同时景区营销策略有所调整，效果显着。梵净山景区有望继续保持增长，2013 年6 月30 日杭瑞高速贵州段铜仁西至德旺段通车，铜仁至梵净山路程缩短至半小时，对景区成长产生积极影响。我们预计随着今明两年杭瑞高速贵州段和沪昆高铁陆续通车，梵净山至省内外的交通通道将进一步扩大，由于梵净山景区目前产品仍以垄断收费类项目(门票、索道、观光车)为主，因此游客量的增长对景区盈利能力的提升作用将十分显着。 资源扩张仍在继续，融资推进有望加速成长：公司近期宣布多项资源扩张项目，例如加大对热水温泉度假区投资、坪坝营三期投资、开发团风县大崎山、继续收购赤峰旅游资源。公司旗下旅游资源众多，开发资金需求较大，再融资及子公司层面融资的推进有望提高项目开发和资源扩张速度。 投资建议 我们预计，去年猴岛及梵净山景区将实现一定盈利增长，但公司一些二三线景区仍处于培育期，未能有效贡献盈利，旅游主业整体盈利能力偏弱。综合考虑转让汉金堂公司部分股权形成的投资收益，我们预计公司2013 年EPS 为0.234 元。我们判断，未来两年内梵净山景区及部分旅游地产项目将成为公司业绩成长的主要动力，预计2014 年及2015 年EPS 分别为0.217 元和0.30 元。考虑到部分景区成长带来盈利能力的提升，以及再融资后公司中长期成长路径的逐渐清晰，我们调整公司评级至“增持”。 估值 我们给予公司未来 6-12 个月18.6-19.6 元目标价位，对应的目标市值为22.3 亿至23.5 亿元。 风险 自然灾害、流行疫病等不可抗力对行业运行可能造成冲击；公司景区培育情况及交通改善进度可能低于预期。 |
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