工业业务增速持续回升。报告期内，公司工业业务同比增长19.32%，与前三季度17.08%、上半年13.54%和一季度10.78%的增速相比，呈持续回升状态。据我们测算，公司四季度工业业务实现营收8.56亿，同比增长24.69%，较三季度22.98%的增速略有提升；贸易业务实现营收0.94亿，同比增长2.17%，回归到正常水平。我们预计公司工业业务增速的持续回升主要与江苏联化募投实施的年产300吨年产300 吨唑草酮、500 吨联苯菌胺、300吨甲虫胺项目产能进一步释放，辽宁天予氟化工基地两个产品逐渐投放和台州联化医药中间体基地一个产品年底投放有关。 盈利能力继续提升。报告期内，公司营业利润率15.63%，同比上升0.88个百分点，主要因毛利率更高的工业产品占比从78.86%提升到了82.55%。其中，四季度营业利润率高达19.04%，同比上升1.23个百分点，环比上升5.8个百分点，主要因四季度工业产品占比提升到了90.06%，较三季度的78.52%和2012年四季度的88.13%明显提升。 14年产能释放注入强劲增长动力。公司目前已经形成以江苏联化、盐城联化为主的农药中间体基地，以台州联化为主的医药中间体基地，以山东永恒为主的光气化产品基地，以辽宁天予为主的氟化工产品季度，以湖北郡泰为主的氨氧化学品基地和以江口厂区为主的新产品孵化基地的总体产能布局。目前产能是制约公司业绩释放的主要瓶颈，2014年盐城联化6个项目将陆续投产（上半年一个，下半年5个），台州联化13年地已投产一个产品，14年上半年另有2个新品投产，永恒化工也将有新项目建成，产能的释放将为14年的业绩增长注入强劲动力。 维持推荐评级。我们上调公司2014-2015年EPS预测至1.15元和1.45元，同比分别增长35%和26%，对应目前股价相当于16.38倍和12.97倍PE，维持推荐评级。 |
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