国民技术于1 月18 日收盘后宣布下调其2013 年业绩预告至人民币50 万-1,100万元（同比下降80%-99%），而原预告为2,700 万-3,800 万元（同比下降30%-50%）也低于我们此前预测的5,700 万元。公司认为其原因在于四季度确认了一次性减值准备，主因：对某类通讯产品（我们认为2013 年过后该产品的收入贡献就非常有限了）的库存计提跌价准备以及一项仲裁未决的商务纠纷。 潜在影响 尽管2013 年业绩预告的下调令人失望，但我们认为这不会影响到公司2014/15 年的前景，因为：1) 原控股股东中国华大集成电路设计集团有限公司向9 个机构和个人投资者转让7,480 万股国民技术股份（占公司普通股总量的27.5%）已于2013 年12 月27 日完成。我们认为就长期而言这可能会使公司从两方面受益：首先，这降低了股东集中风险，目前不再存在控股股东；其次，由于公司不再属于国企，未来重大交易（如股票期权计划、收购并购）的决策程序可能会缩短。2)我们仍预计金融IC 卡是下一个推动公司业务的主要力量，并预计其扩张将快于我们此前的预测，因为最近行业整体取得了一定进展（如更多设计企业将获得执照并且制造厂开始试产）。 估值 我们将2013 年每股盈利预测下调至人民币0.04 元（原为0.21 元），以体现业绩预告的下调；但将2014-16 年每股盈利预测上调了2%-3%，得益于金融IC 卡收入假设提高。因此，我们将12 个月目标价格上调至人民币17 元（原为15.6元），基于根据我们行业PEF 模型计算的1.9 倍的PEG（原为1.8 倍）。维持中性评级。 主要风险 金融IC 卡、PA 和LTE 等新业务进展快于/慢于预期。 |
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