简评和投资建议 本次股权激励形式大于内容，由于国资委有激励授予股权跟全年薪酬的比例限制，所以本次授予股票的数量和激励范围并未超预期，同时由于股权激励效果有限，公司制定的业绩增长目标也较低，仅作为判断公司未来发展的参考，而非指导盈利预测和投资的核心判断； 我们认为光明的股价进入一个关键的分水岭，莫斯利安的销售数据才是核心的判断指标，莫斯利安12月AC尼尔森中高端大型商超的采样数据显示光明在上海地区销售额有所下滑，我们认为：1）AC数据是规模以上大型商超终端销售数据，销售额也跟每个商超的促销政策相关，并未注明采样的地点和范围、以及每次比对是否存在样本的差异，跟公司口径的数据差异很大，所以仅作为参考；2）莫斯利安在上海地区已经销售3年多，基数较大，增速目前确实逐步趋缓，但莫斯利安的看点主要是全国的区域化扩张，尤其是空白地区的铺货。 我们认为目前股价的操作应该谨慎，由于春节时间的不同，需要验证：1）莫斯利安12月+1月+2月的数据及同比来判断莫斯利安全国化是否顺利；2）需要更多的进行渠道和草根调研判断除上海之外的渠道扩张的进度是否有影响，因为光明过去的短板就是渠道扩张效率，核心问题在于历史的低温产品结构和国企氛围，当然随着常温明星产品全国化和股权激励、现金激励等方式光明已经在大幅改善。3）如果莫斯利安的销售没有问题，那么下跌就是买入良机，如果莫斯利安增速确实放缓，2013年就是光明的估值高点，2014-2015光明可以赚业绩增长的钱而非估值提升的钱。4）对于目前已经持有光明乳业的股东，我们建议继续持有，只要莫斯利安全国化进行的趋势不变，公司推荐的逻辑就不变，基本面就不会变，股票的择时请基金经理判断。对于未持有光明乳业的股东建议多做调研和了解后再做判断。 现阶段乳业龙头股普跌，主要原因就是缺乏催化剂和市场流动性不足导致，基本面并未恶化。我们依旧判断2季度奶价阶段性回落，请看我们的深度报告《乳制品行业系列报告之四：奶粉价格高点已过，预计4Q13-14 降10-15% 131122》。同时根据最新上海发改委《关于调整本市原料奶收购基本价格的通知》，2014年 1月 1日起，上海地区原料奶收购基本价为 4.17元/千克，2013年为 4.1元/千克，同比仅增长 1.7%，利好光明乳业。伊利和光明2014年一季报因为提价效应依旧会高增长。 对公司股价诉求的猜想：1）股权激励以2013年为业绩基数，所以我们建议忽视2013年报损益表，更多关注现金流量表；2）按照光明集团制定的通过资本市场融资推动主业发展的思路判断，光明乳业随时存在增发的可能，一旦有好的项目光明就可能启动，从其他公司增发的案例来看，增发前公司没有股价继续上涨的诉求。 盈利预测。2013-2015年EPS分别为0.37元，0.60和0.82元，光明乳业目前正处于高速发展期，朝阳行业，净利率有提升空间，标的稀缺，我们长期看好，给予公司2014年动态估值40倍，对应目标价格区间为24元，长期买入评级。 主要不确定因素。食品质量安全；原奶价格大幅上涨；新产品推广效果低于预期；市场竞争加剧等。 |
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