年报基本符合预期，一季报超市场预期但符合我们预期。13 年公司EPS 为0.72，较我们预期的0.74 略低，主要原因为四季度新产能释放的进度晚于此前预期。由于中低端光学膜之前遭遇降价，市场对公司14 年的业绩增长非常悲观，造成前期股价大跌。我们认为中低端光学膜虽有降价压力，但是公司较之前增加了UV 固化粘合剂和光学基膜等原料的配套，通过完善纵向产业链来消化降价压力。此外，公司在高端光学膜领域也实现了部分品种的突破，可以通过产品结构的改善来维持公司高毛利率。从公司一季度业绩来看，部分产品降价并没有对公司的业绩增长造成太大压力。考虑到一季度是预涂膜行业的淡季，同时公司的光学膜产能目前仍处于爬坡期，一季度业绩将是14 年的业绩低点，之后三个季度的业绩将逐季提升。 预计光学膜将满产。公司目前已经为京东方、TCL、群创光电、冠捷科技等大客户进行了量产供货，三星、LG、友达等客户的量产供货突破在即，我们认为公司三季度实现光学膜产能满产是大概率事件。 窗膜销量放大，成为利润增长点。非显示领域用光学膜是蓝海市场，车窗膜便是其中一个重要领域。公司于13 年9 月通过收购康润窗膜切入该市场，依托康润窗膜强大的营销渠道，公司的窗膜销量正在逐步放大，预计14 年将成为公司重要的利润增长点。 大股东做新材料孵化，上市公司做产业化。公司立志成为中国的3M，大股东利用股权质押的资金在康得集团进行新材料产业的孵化，待时机成熟后会转移到上市公司来产业化。 建议买入，目标价30 元。股权激励行权和大股东增持均在25 元左右，体现管理层对未来的强大信心，预计公司未来三年业绩仍可保持45%以上的复合增长，建议买入，目标价30 元，对应14 年不足30 倍PE。 |
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