步入2014年后，猪价跌幅非常迅速，并在1月末跌破12元/公斤（搜猪网数据显示，1月26日全国出栏瘦肉型生猪均价跌至11.95元/公斤），较去年同期16.75元/公斤的均价大幅下跌了28.6%。春节期间逐步止跌企稳，目前均价在12.23元/公斤。我们维持此前对养殖行业的判断： 1）整个上半年养殖行业的压力仍存，但猪价在二季度预计会有一波反弹，至少不会比一季度更差； 2）虽然幅度或有限，但2014年养殖行业较2013年同比恢复是大概率事件； 3）在整个养殖行业缓慢复苏和存在阶段性反弹机会的背景下，我们建议优先选择能够凭借自身养殖优势（成本、规模化）超越行业平均利润的牧原股份。 4）公司最新的生猪出栏售价与其成本大约持平，已较春节之前有所好转，处于盈亏平衡状态（而行业目前的头均养殖利润仍在约-200元/头，处于深度亏损状态），因此我们预计虽然公司一季报面临一定程度的压力，但公司目前的股价已经充分反映了市场对猪价较差的预期，随着猪价的逐步企稳、公司成本的有力控制、以及去年二季度的高基数效应，公司的盈利情况将逐步改善。 我们预计公司13~15年EPS为1.26、1.88、和2.95元。我们认为：一方面公司正处在生猪出栏的放量期（预计2014和2015年的出栏量分别为180万和240万头），另一方面公司低成本的一体化养殖优势将保证其获取远高于行业平均的养殖利润，属于行业领军标的。公司目前市值尚不足80亿元，存在低估的情况。我们给予公司2014年23倍的PE估值，对应目标价43.24元，市值105亿元，维持对公司的“买入”评级。 |
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