光明乳业上一次股权激励是09年推出，当时的方案为将841万股以4.7 元（均价5折）授予104人。解锁条件实际相当于10-13年收入和净利润 年均增长20%以上（10年净利润增速要求为58%以上）。 激励范围扩大股权激励确保公司长期的发展态势。本次股权激励的授予人数达到了上次的1倍，按照当前股价，人均收益超过30万，略低于上 次的近40万（按公告时股价）。总的来看，公司通过股权激励进一步确保 公司与二级市场的利益一致，而且对15-17年业绩做出了最低承诺，确保 公司的中长期发展方向不会变化。 增速要求比第一次股权激勘有所下调。与上次方案相比，本次方案对增速的要求有了明显的下调，但这也符合收入规模扩大后增速放缓的自然规 律。按照上述要求，公司17年扣非净利应不低于5.7亿，而公司13年预 计扣非净利润约在4.5亿，完成应较轻松。对于利润增速低于收入增速最 低要求，所反映出的管理层思路还需进一步观察。另外，按照上述激励条件，对公司14年业绩实际并无任何要求。^ 公司整体发展态势良好莫斯利安仍将会保持较快增长。公司莫斯利安产品13年销售有望接近35亿，目前在广东等外埠超市铺货面还有很大空白，未 来改进空间较大。蒙牛近期也推出了纯甄产品，口味偏甜，定价和莫斯利安 相当。我们认为常温酸奶，非常适合妇女和老年人食用，有广大的市场空间， 未来这个市场的消费可挖掘空间还很大。 维持“增持”评级。我们预计公司13-15年EPS0.36/0.47/0.64元（考虑本次股权激励摊薄后），分别同比增长42%/30%/37%，目前股价对应动态市盈率分 别为59/45/33倍。公司市盈率较高，但是公司核心产品莫斯利安仍有较大增 长空间，整体利润率也有较大提升空间，继续维持“增持”评级。 风险提示：原奶价格上涨，竞争对手开发常温酸奶。 |
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