中国国旅发布14 年投资计划和收入成本预算草案。按预算估计，14 年公司盈利增长高于预期。公司将于2 月18 日（星期二）上午10 点召开股东大会，会议地点在北京市朝阳区新源西里中街18号渔阳饭店三层紫金厅。 评论 按照预算估计，14 年公司营业利润增长17%，超出市场预期~5 个百分点。公司预计14 年收入同比增长10%；毛利率在免税业务的带动下同比提升1.9 个百分点；另外，预计期间费用率同比提升1.1 个百分点。 从历史经验来看，公司财务预算指引相对保守。2011/12/13年实际营业利润（ 13 年为预计数据） 高出预算数据30%/25%/11%。据此推算，14 年公司实际营业利润增长有望高于17%的预算增长。 预计14 年投资总额达41.4 亿元。其中，投资业务板块计划投资13.7 亿元，拟用于海棠湾二期建设和旅游综合项目开发，有望成为新的业务增长点。预计公司将以自有资金或负债方式筹集资金。 离岛免税政策有望于进一步突破。据新闻报道，在“即购即提”政策之后，海南省财政厅厅长刘平治还表示，海南今年将逐步提高市内免税店购物便利，“来海南旅游的游客，在海南通过网上订购海南免税店的免税品，乘坐飞机时可提货。” 估值建议 暂维持盈利预测不变，待股东大会后进行调整。若能实现预算增长，预计对应14 年市盈率仅21x，估值位于旅游板块中低水平，完全未反映出中国免税业巨大的增长潜力。重申中国国旅推荐评级，超预期的业绩指引、海棠湾项目开业和免税新政策的突破都将是14 年股价表现的持续催化剂。 风险 海棠湾项目培育超预期，禽流感等自然灾害影响。 |
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