苏宁云商(002024) 从京东看苏宁市值空间

2014-2-11 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 466| 评论: 0|原作者: 訾猛|来自: 东方财富网

摘要: 　　投资建议：发展战略来看，不论是苏宁还是京东，预计未来均将朝着综合性平台方向发展。我们认为，本次京东上市为苏宁提供了更为合适的对比标的；而参考电商行业PS 水平，预计京东上市后有望获得2014 年1.2-1.6 倍 ...

　　投资建议：发展战略来看，不论是苏宁还是京东，预计未来均将朝着综合性平台方向发展。我们认为，本次京东上市为苏宁提供了更为合适的对比标的；而参考电商行业PS 水平，预计京东上市后有望获得2014 年1.2-1.6 倍的PS。维持2013-2015 年EPS：0.07，0.05，0.04元，参行业及电商公司估值水平，我们给予苏宁云商2014 年线下0.5倍PS 及线上1.5 倍PS，目标价位13 元，维持“增持”评级。
　　苏宁与京东比较分析：从收入规模来看，京东GMV 销售规模已逐渐接近苏宁，但苏宁易购销售规模增长较快，B2C 市场份额有所提升；从毛利率来看，低毛利率3C 产品占比较高是京东毛利率较低的主要原因，而得益于苏宁在高毛利率大家电优势，其毛利率仍维持较高水平；从费用率角度来看，线上及线下均无明显的费用优势，但京东费用率提升的主因是订单执行费用并未体现出明显的规模经济效应，订单执行费用高速增长，而苏宁费用率提升的主因仍在人工及租金费用快速攀升；而从平台建设效果来看，京东平台推进顺利，SKU 及订单量快速提升，而苏宁由于平台开放时间有限，效果仍待观察。
　　苏宁与京东未来发展战略趋同：从发展计划及战略来看，1）物流建设仍将是苏宁及京东未来继续大力投入的重点，以实现客户购物体验及平台价值的提升；2）京东及苏宁尽管目前处于不同的阶段，但未来或殊途同归，未来均致力于打造综合性的大平台生态圈。
　　催化剂：京东上市获得较高PS、彩票销售牌照获批。
　　风险提示：2013 年收入和业绩低于预期，终端需求持续低迷等。

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