富安娜公告2013 年业绩快报，实现营业收入18.64 亿元，同比增长4.9%，净利润3.09 亿元，同比增长18.7%，略低于我们预期2.5%，主要受收入低于预期影响（3%左右）。 关注要点 4 季度收入增速放缓，线上业务是亮点。受线下销售疲软影响，4季度收入同比增4.2%，较前3 季度5.3%的增速进一步放缓。受益于双十一和双十二等线上狂欢，电商业务依旧保持高速增长，我们预计全年线上收入同比增长80%左右，收入占比接近20%。 毛利率稳步提升，费用压制业绩表现。毛利率提升趋势延续，但网购占比提升及基数效应使得幅度较上半年有所收窄。但由于收入增速放缓、员工成本等刚性费用增加，管理费用率预计同比提升1 个百分点左右，带来一定业绩压力。营业利润同比增长11.5%。理财收益和政府补助的增加也在一定程度上增厚业绩表现。 估值与建议 维持现有盈利预测，预计2014 年净利润同比增长19.2%，对应每股收益1.15 元。 维持“推荐”评级。短期来看，稳健的业绩表现将在一定程度稳定市场情绪。我们看好2014 年家纺行业增长，富安娜品牌具备较高知名度和影响力，电商渠道保持高速增长，产品独具特色，具备较强竞争力，目前2014 年市盈率12.6 倍，位于行业较低水平。目标价18.34 元，对应2014 年16 倍市盈率。 风险 终端销售放缓。 |
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