2013 年业绩符合预期。2013 年度公司收入大幅增长，这主要是由于公司化工原料贸易业务对收入的巨大拉动作用，该项业务的开展给下游客户提供了增值服务，增强客户黏性，但是利润微薄，对公司净利润贡献很小，而且产生了相关费用。同时公司新增产能一直未能投产，现有生产基地的产能调配增加了运营成本，导致公司2013 年业绩下滑。 战略转型效果将逐渐显现。我们认为2014 年将是公司发展的转折点。首先公司完成了战略平台的搭建，年初公司以比较划算的价格收购了福建新大陆生物公司，切入IVD 领域。我们在之前的报告中指出看好西陇化工的此次并购，认为新大陆生物是适合西陇化工的并购标的，可以直接增厚当期业绩，而且其产品和销售渠道是现成的，上市公司可以将新大陆生物作为业务平台打造，为产品体系丰富和产业链延伸等方面打下基础。在传统业务方面，公司是国内的化学试剂行业龙头，在产业链上下游积淀了丰富的资源，这些资源是未来公司化学试剂业务增长的重要保障。公司以Sigma 为标杆，未来无论在产品体系还是商业模式方面都有巨大的增长和改善空间。 看好新大陆生物的发展潜力。我们认为国内生化诊断市场的特点是存量大、技术壁垒低、市场集中度低。在这样的市场背景下，决定IVD 企业未来能否做大的两个内部因素中——技术平台和市场营销，市场营销的作用相对会更大。目前公司90%以上的业绩是TSGF 这一个产品贡献的，IVD 领域单一试剂产品规模超过4000 万元已属于大品种。从这一点上能看出公司的市场营销能力不俗。同时也看到公司在产品的品种选择上有一定的独到之处。TSGF 是一种光谱肿瘤标志物检测试剂盒，不同于常规的生化诊断品种。此外，目前公司已经又拿到了一个测定人体总抗氧化水平的试剂盒产品，可以作为肿瘤、糖尿病和免疫系统疾病等早起筛查的指标，这个产品和TSGF 属性相似，可以借助现有渠道放量。我们估计这个产品将是未来公司中短期业绩增长的另一个主要动力。 目前新大陆生物手上还有将近40 个常规生化诊断试剂证书，没有生产和销售，我们认为如果西陇化工未来能够将产品线进一步丰富，以现在的渠道为基础，在大生化诊断领域还有很大的成长空间。目前国内生化诊断的市场规模估计在35-40 亿元左右，从该领域上市公司的成长轨迹来看，市场份额在达到8-10%之前，他们基本上都保持了25-30%的增长水平。所以我们推测，新大陆生物未来在收入规模达到至少3 亿元之前，有潜力保持每年25-30%的增速，起步阶段由于基数小，增速有可能会超过30%。 传统化学试剂业务产品结构调整，整体盈利能力将有提升。对于公司传统化学试剂业务，我们认为在几个因素的作用下，明年的业绩将止跌回升，增速在20%左右。 第一， 新建产能释放，高盈利产品占比提升。2014 上半年公司的5 万吨PCB 用化学试剂和1 万吨超净高纯试剂产能将建成投产，这两块业务的净利润率在8-10%之间，远高于通用试剂业务，它们在业绩占比中的比例提升将有助于整体盈利能力的改善。 第二， 原料贸易业务或出现萎缩，收入影响负面，净利润影响正面。公司的化工原料贸易业务利润微薄，再给客户提供增值服务的同时挤占了部分费用，我们估计这块业务2014 年将明显下降，对收入产生负面影响，但是将对公司整体净利润产生积极影响。 第三， 强化供应链能力，走轻资产道路。公司在传统化学制剂业务方面将向Sigma 靠拢，通过强化供应链，丰富自己的化学试剂品种。此外，对于盈利能力较低的通用化学试剂业务，将通过贴牌等途径运作，向轻资产化趋势发展。这一点将是公司化学试剂业务未来长期的增长引擎。 风险提示。新大陆生物的新产品开发和市场推广风险。 |
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