石化、小电力市场迅速渗透，本部冷凝器业务爆发式增长：剔除11-12月并表的中电加美增厚，我们测算公司本部冷凝器业务收入和净利润增速分别达到58%和64%，主要受益于：1）13 年首次进入中石化中低压空冷采购体系，同时复合冷在各地炼化厂的渗透速度加快，抵消了煤化工行业不景气的消极影响。我们测算本部全年确认化工行业约3.5 亿元，同比增长~80%；2）虽然+60MW 大火电机组的验证周期长于预期，但公司复合冷产品在30MW 以下自备电厂、生物质发电项目等细分市场迅速渗透，我们测算全年本部实现电力市场销售超过1.6 亿元，同比暴增160-200%； 中电加美业绩略超预期，合并报表导致应收款上升：中电加美2013 年实现净利润约4856 万元，同比增长45%，超出承诺业绩（4500 万元）约8%，显示出公司良好的业务发展态势。公司整体2013 年底应收账款由三季度末的约3.7 亿元上升至6.4 亿元，主要由于四季度合并中电加美报表，其需要大量垫资的业务模式导致应收款比例较高； 在手订单翻三倍，“节能+环保+运营”三大业务板块趋势待发：公司13年底的在手订单达到约26.6 亿元，比12 年底的约7.2 亿元翻了三倍之多，增量主要来自于中电加美约6 亿元订单和去年底签订的12.6 亿元江苏省滨海县水处理BT 合同。往2014 年看，随着中电加美并入上市公司、滨海BT 项目顺利推进，公司业务增长的动力将由单一的节能装备（冷凝器）切换到节能、环保、运营三轮驱动，转型成为年产值超过15 亿元的节能环保一体化综合方案提供商； 2014 年业绩有望再次翻番，环保产业平台外延扩张加速，继续推荐：公司公告1Q 业绩增长30-60%，我们提示1Q 是中电加美的传统淡季，增长主要由本部业务贡献，此外滨海项目尚未贡献收入，由2Q 起随着加美进入旺季、滨海项目正式启动，公司业绩将逐季度大幅提升，预计全年实现净利润2.2 亿元，在13 年的高基数上同比再次翻番。外延式扩张方面，公司明确提及14 年将“加快并购重组步伐、延伸产业链”，通过并购联手1-2 家优秀企业，加强“大环保”平台。当前股价对应29x 和20x 2014年和2015 年PE，我们认为在公司业绩13、14 年连续两年翻番的超高速成长、持续并购扩大环保产业、深入介入膨胀机产业链的强烈预期下，公司股价仍然低估。上调短期目标价至46 元（40x 2014PE），继续推荐！ |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
