五水共治重拳出击，兴源过滤率先受益。2013 年底浙江省第十三届委员会发布了“五水共治”重大决策：即治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水,并明确提出,要以治水为突破口推进转型升级。“五水共治”分五年进行，目标分“三步走”：今年确保全省跨行政区域河流交接断面水质年度考核全部合格，良好县（市、区）有所增加，实现四类水体稳步增加和劣五类水体稳步减少；三年即到2016 年解决突出问题，明显见效；五年即到2018年基本解决问题，全面改观。我们分析，拥有污泥压滤及处理一体化技术及河道疏浚技术的兴源过滤将率先受益。 削减三公经费用于治水，纳入政绩考核。“五水共治”需要大量的“真金白银”，资金投入，是最基础的保障。除了政府投入，还要发动社会力量筹集资金。一方面，借助市场融资，加强政银企合作，推进市场化运作，鼓励民间资本参与治水；另一方面，发动多方筹款，机关干部带头捐款支持治水，以实际行动倡导社会各界献计出力。以嘉兴市为例，3 年内全面消灭“三河”，一靠截污纳管，二靠城乡保洁，三靠清淤疏浚。今后3 年，全市将初步计划投入400 多亿元，同时整合环保专项资金、美丽乡村建设资金等各项专项资金，还要将14 年全市各级削减的“三公”经费全部用于治水，确保资金配置优化，使用效率提高。 收购浙江疏浚进入水利疏浚领域。公司1 月22 日公告，发行股票收购浙江疏浚公司股份。浙江疏浚公司目前主营业务为水利疏浚工程和堤防工程，是我国水利疏浚领域的领先企业，在环保疏浚领域优势较为突出。浙江疏浚2013 年7-12 月、2014 年、2015 年、2016 年的预测净利润数分别为1510.66 万元、2919.82 万元、2926.53 万元、3033.53 万元。收购完成后，公司处理污泥处理一体化技术，还掌握了河道疏浚技术，成为国内河水治理领域当之无愧的龙头企业。 公司是污泥压滤机行业龙头，下游仍以环保为主。公司在污泥压滤机行业排名第三，市占率约5%。国内行业第一的是山东景津公司，主要集中在煤炭行业污水处理方面。公司下游50%是环保，主要是污水处理及河道疏浚，20%是矿物、20%是食品、化工和医药等占10%。值得注意的是公司的啤酒压滤机世界领先，国内唯一。 压滤机行业规模约80 亿元，年增速25%以上。 2011 年行业规模约60 亿元，十一五期间年复合增长率为14%。每年进口额约4 亿元，出口额1 亿元。预测未来 3-5 年压滤机行业市场规模将以每年25%-35%的速度增长。预计到2014 年将超过120 亿元，其中环保、矿物、化工、食品、医药、配件、出口年需求分别为：46、24、10、10、4、14 及10 亿元。 国家对污泥含水率要求提高，隔膜压滤机逐渐替代传统的带式压滤机。2010 年政府出台了加强城镇污水处理的通知，要求污泥处理含水率降至50%以下，隔膜压滤机是唯一满足条件的。目前城市污水处理有2 种方式，一种是送电厂焚烧污染大，另一种是压滤机。压滤机65%用的是带式压滤机处理，隔膜压滤机只占6%。虽然处理量大但脱水效果一般，今后国家对处理效果的提升，隔膜压滤机将逐步替代带式压滤机。 公司计划加大系统总包业务，高毛利率滤板业务占比提升。2011 年公司设备和系统集成收入各占一半，今后公司将可能进入环保设计领域，加大系统总包业务拓展。另外，高毛利率的配件业务（滤板和滤布）也是公司的亮点。2012 年公司滤板更换占收入的10%，目前公司配件收入占20%，毛利率高达40%以上，随着公司设备保有率的上升，今后配件收入占比有望随之上升。 募投项目一期即将达产。公司现有产能约1600 台，公司新募投产能共2 期：一期800 台套大中型设备年内开始生产14 年达产，二期年产2000 台设备临平工厂预计2017 年完全达产。 投资建议： 考虑到增发收购摊薄，假设14 年浙江疏浚有半年净利润并表，我们上调公司13-15 年EPS 分别至0.22、0.37、0.67 元。公司目前市值仅28 亿元，鉴于公司所在行业迎来爆发期，公司业绩将大为改善，出现EPS 和PE 双升的良好局面，我们上调公司评级至买入。 |
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