回顾大股东承诺体现对投资者负责 2010 年7 月，在中国重工第一次资产重组注入四家主力船厂民船资产时，公司大股东中船重工集团做出承诺，要在2014 年2 月15 日前把剩余的16 家企业全部注入上市公司。中国重工先是在2012 年发行可转债收购了其中7 家公司的股权（5+2，增加了16家公司之外的中南装备和平阳重工），随后在2013 年以定向增发募集资金的形式收购了大船重工和武船重工两家主力船厂的核心军品。因此，与当初大股东承诺相对照，还剩11 家企业没有注入上市公司。 大股东优质资产已全部进入中国重工 首先，这11 家公司以民船配套装备类企业为主，不涉及核心总装军品。其次，没有注入的原因是受民船景气下滑的影响业绩平平，甚至亏损，不适合注入条件。报表显示，16 家公司中，已注入的5 家公司2013 年前三季度净利润占全部16 家公司的155%，2012 年净利润占全部16 家公司的92%。可见，未注入的11 家公司总体盈利能力较差。可以认为，未注入的10 家公司主要是中船重工集团当前形势下承压较重的民船装备类资产，其它盈利较强的资产均已进入中国重工。这10 家公司（剔除大连渔轮）在3 年内（即民船景气度回升后）再进行注入，以消除关联交易。 推迟注入不影响核心军品资产 符合投资者利益 中国重工为了消除关联交易和同业竞争，一直在持续不断地将大股东优质资产注入上市公司。中国重工最近一次资产重组，主要是募集资金收购大船重工和武船重工的军工资产，以及投资扩张军工及高端装备产能，与上述11 家公司毫无关系。目前核心总装军品资产盈利能力极佳，注入不受影响。中国重工将优先注入军品和科研院所类资产，目的是提升上市公司业绩。我们认为，11 家亏损企业没有注入上市公司符合投资者利益，阻碍了对利润的侵蚀，体现了对投资者的负责，同时毫不影响公司作为海军主战装备制造商的订单获取。 维持“强烈推荐”评级 中国海军大幅扩编已形成共识，军舰潜艇下水速度远超预期。海军三大舰队有望各增编一只驱逐舰和护卫舰支队，各舰队有望增设两栖登陆舰支队和补给舰支队，同时增加核潜艇部队编制，续建核潜艇基地。截至2013 年12 月底，中国重工手持合同金额1393.54亿元。其中，军工军贸与海洋经济产业2013 年新增订单858.6 亿元，同比增长449%，且大部分为已签订且生效的军工军贸订单。预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.25元、0.28 元和0.38 元。按分业务估值法，我们给予军品50 倍PE、海洋经济20 倍、能源交通15 倍、忽略民船,中国重工市值有望突破1200 亿。维持公司“强烈推荐”评级，目标价7.5 元。 风险提示：海军装备采购不达预期。 |
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