自从去年投资誉衡药业以来，该股就一直持续不断带给投资者惊喜。事实上把一个不算大病种的药鹿瓜多肽做到年销售四个亿，就已经是超出了99%的市场人士的预期。 本人总计六谈誉衡药业的六篇文章里的很多预期都一一兑现： 在《再谈誉衡药业》一文中，我指出“广东模式就是延续安徽模式。很多人包括研究员在内拿安徽模式不当回事，其实安徽是中国医药改革的风向标，李总理当初分管医药时就是拿安徽模式试点的，当时的主管副省长后来调到国家发改委任副主任，分管医疗体制改革和药品价格。安徽模式试验了好几年，具有指导意义。这次广东作为医药大省又延续这种模式不能说是巧合，具有重大的指导意义，只能说明国家下定决心要把虚高的药价降下来，要实行药品控费。广东方案对信立泰是致命的，全文压根就不提首仿，首仿药和普通药品无法区分质量层次，只要是国家批准生产销售的就视为质量没有问题，所以信立泰的众分析师指望的差异化竞争将彻底落空。 至于信立泰的另外两个优势，中国根本就不认欧盟认证，而GMP认证大家都有。反观誉衡代理的帅信在安徽的招标价39.3元，充分说明誉衡是招标专家，对招标政策吃得很透，而不是抱一些不切实际的幻想。不仅拉开了与信立泰（77元）的价格差，而且比帅克由海南代理的另一规格25mg46.6元的报价也有比较大的优势，可谓是深思熟虑。泰嘉的收入对信立泰来讲占据了半壁江山，对誉衡代理的帅信来讲现在还是空白，抢得多少是多少，全是增量。事实情况是信立泰过去一度时期作为唯一与赛诺菲竞争的国内企业，长期吃独食吃惯了，享受暴利习惯了，老大意识作怪，不把后来者放在眼里。誉衡敢报39.3元的价格，只能说明信立泰的泰嘉是多么暴利，以至于其在报表中都不敢提销售额和净利润率。大家只知道毛利率大概是90%，其实还不止。化学仿制药的生产成本其实是很低的，而原研药须将研发的成本收回来，所以原研药享受差别化定价是有道理的，这就是鼓励创新，仿制药长期享受高定价政策，就是保护落后，打击创新。泰嘉的暴利根本不可能长久维持下去。” 事实证明，就在年前的广东招标，信立泰落选，誉衡的报价是50元。信立泰现在是进退两难，要是与新帅克打价格战，既有的利润要少将近一半，股价立马会大跌，是“找死”，坚持77元的报价中标比登天还难，指望并没有胜算把握的“非基药招标”，也只是一厢情愿，在氯吡格雷这个产品上，信立泰实际上只能是“等死”，这也是“产品象限”理论早就讲明的。所以抢占外资打下的江山恐怕与信立泰没有多大关系，而是新帅克的天下。当初我在写这篇文章时誉衡24元，信立泰是刚到过39.79元，现在呢？誉衡创下46.6元的历史新高，还不算0.6元的每股分红，而信立泰创下了六个月的新低31.72元，市场已经给出了答案。可笑一帮大行的研究员还在口口声声吹捧信立泰，本人怀疑他们不是水平有问题，而是良心给狗吃了，表面上死不认错（不能承认，否则股价大跌影响声誉以及当初听他们的建议重仓买入的机构会找他们算账），背地里早就悄悄开溜了。在此，也顺便提醒那些迷信报告的投资者千万不要太幼稚，否则被人家卖了还在帮别人数钱。 关于氯毗格雷有两点是超预期的：一是虽然想到誉衡会抢占赛诺菲的外资份额，但是没有想到力度这么大。自从葛兰素史克事件以来国家明显加大了对外资过了专利保护期的高价药的打击力度，保护国内仿制药企业替代进口的意图明显。以至于赛诺菲在很多省份干脆放弃了氯毗格雷的投标。想想也是，现在基药基本上80%国家买单，赛诺菲75mg规格100多元的报价怎么与誉衡40、50元的报价竞争？再让赛诺菲中标有卖国的嫌疑。而誉衡代理的75mg规格只有赛诺菲有，所以事实上誉衡已经没有竞争对手。二是中标价超出预期。大家都知道前年12月誉衡在安徽帅信以39.3元的价格中标，按照左右联动的原则，誉衡在其他省市的中标价应该跟这个价格差不多，可是大家看看，在新疆2013年三月底的招标中竟然是按照101.31元中标（75mg10片装，折合成七粒装价格为71元），在青海以及刚刚中标的广东中标价都远远高出39.3元，而我当初是按照40元的中标价来预测利润和股价的，所以从氯毗格雷这块来讲誉衡带给我们的是超预期。 在《三谈誉衡药业》一文中我写到：“总之，我对誉衡药业的估值是偏保守的，代理美国的坎伯兰制药布洛芬注射液和N乙酰半胱氨酸注射液，日本明治的玻璃酸钠注射液、东亚制药的多西他赛、在批的与汉方药业合作的一类药人神经生长因子注射液以及随时会获批的中药一类新药银杏内酯B都没有考虑在内，也不考虑太久远的2015年的业绩，这样算下来的誉衡都值48元，具有极高的安全边际，我又有什么理由不对她充满期待呢？Tenbager不都是被人一步步挖掘并且一步步涨起来的吗？时间是誉衡药业最好的朋友。” 事实证明2014.01.27誉衡药业创下了46.60.6（分红除权）=47.2元的历史新高，与我预测的48元仅仅差0.8元，很显然，这个目标价还会不断被刷新。 在《再谈誉衡药业》的结尾我写到：“同仁堂最乐观的机构预测2013-2015业绩为0.55，0.70，0.88，现股价24元。我已经不敢想象誉衡的上升空间了，基金们太搞笑了，都是短期考核惹的祸啊”。现在回过头来看，誉衡已经从24元涨到了47元；同仁堂从24元跌到了18.58元，此消彼涨，回报率差十万八千里啊。由此可见把一个股票研究透了再买是多么重要啊。 誉衡去年最大的超预期就是收购和入股。一次比一次大，每笔都精彩，充分展示了朱董超人的眼光和广泛的人脉。安脑丸收购不到几个月就以独家中药进入国家基药，澳诺如果能成功复制广东模式除了给誉衡代来丰厚收入外，还为誉衡布局QTC以及医疗保健等大健康产业提供了极佳的平台。最出彩的是收购上海华拓药业，承诺三年利润增长不低于25%，这一块一定会大大超预期，首先承诺往往是最保守的，因为必须要百分百完成。而华拓真实的盈利能力又是怎样的呢？华拓最近三年净利润是2100万元、5200万元、近一亿元，几乎以翻倍速度增长，恐怖！华拓的销售是弱项，而誉衡最拿手的就是销售和招标，华拓的磷酸肌酸钠仅纳入了12个省份的城镇居民与职工医保（广东、广西、青海、江西、山西、河南、福建、黑龙江等）和新农合（贵州、河南、广西、内蒙、青海等），而江苏、浙江、上海、北京、山东等核心省份尚未列入，凭借誉衡良好的政府公共事务沟通能力以及磷酸肌酸的确切疗效和巨大的市场容量，新版医保目录的扩容纳入可能性很大。不出意外，华拓今后三年的增长在50%是非常有可能的，这样此前对誉衡的业绩预计全部是低估的。而且华拓的盈利能力已经完全具备独立上市的能力，在目前IPO重启、2015年注册制的有利环境下，不排除誉衡有本事让华拓上市，到时候股权大大溢价，我们作为原始股东仅仅股权增值带来的收益就很可观，誉衡也有可能成为一家控股上市公司的上市公司。收购上海华拓的另一层意义就是与誉衡已有以及即将有的安脑丸、氯毗格雷、银杏内酯B、韩国保宁制药公司合作的非马沙坦形成科室共享，心脑血管这个大病种产品线将迅速丰富，充分享受中国老年化加速带来的红利。 此外，去年10月底，誉衡发过一个公告：为借助海外技术优势，进而增强公司的研发能力及产品储备，增加公司未来的市场竞争力。公司拟使用自有资金出资5500万元人民币（等值美元），增资入股AstarBiotech LLC公司（以下简称“Astar公司”）。 Astar公司是根据美国法律设立及有效存续的研发公司，出资完成后，公司将成为Astar BiotechLLC公司的最大股东，持股比例为30%。Astar公司在抗肿瘤药研发方面有极强的实力，有十几个品种在申报当中，誉衡看似漫不经心布的一颗棋子，说不定将来会大放异彩，而且Astar公司与上海华拓大大增强了誉衡药业的研发短板，为誉衡迈上更高的台阶打下了坚实的基础。 誉衡药业与韩国保宁制药公司签订非马沙坦中国大陆地区许可及供货协议。非马沙坦将来一定会成为重磅药，而且虽然承诺是五年，还是那句话，承诺是必须百分百保证的，所以会很保守，估计会大大提前（如果按3.1类新药报批，只需做生物等效性试验就可以了）。 总之，2013年誉衡完成了三次大的收购，成为美国一家有研发实力和在研品种的公司的第一大股东，与韩国保宁达成战略合作伙伴，总共动用17亿现金，每一步都是符合誉衡的长远战略，与某些公司动不动几十亿现金躺在账上几年不动相比，誉衡管理层的积极进取而又不冒进，实在是让股东感到欣慰。 有人现在担心誉衡超募资金用完了，后面不会有什么收购了，另外也担心大股东解禁了会减持，还担心收购多了，管理跟不上，整合不好。在此笔者有自己的看法。就像当初三季报刚出，誉衡在有7亿现金的情况下，还向民生银行取得三亿的授信额度，当时笔者第一时间就在雪球指出誉衡必有大的收购，后来收购华拓大家都看到了。现在誉衡总共动用了17亿现金，没有通过股权融资来收购，笔者认为朱董绝对是算账的高手。试想假如现在动用增发，增发价估计也就是30元左右，10个亿要增发3300万股，而誉衡将来股价如果涨到60元以上（肯定会远远超过），那么增发价在50元左右，10个亿只要增发2000万股，股权摊薄7%,所以现金收购已经传递出一个重要的信号：朱董认为现在的价格太低（这一点，在2013年12月27日北京股东大会上，朱董已明讲），现在不适合动用股权融资。 关于大股东减持，我是这么看的：如果要改善生活，抛个100万股足够了，对于像朱董这样的人来说有多少现金在手上不是他感兴趣的，有多少身价、怎么把誉衡做大才是他感兴趣的，股价涨10元，朱老板身价就涨19个亿，我认为朱董一定会把他的股权比例减下来，但不是大家想象的那种减法。我算过一笔涨，如果将来平均按50元增发，朱董把股权比例降到51%还可以增发9330万股，能募集9330*50=46.65（亿元），考虑到股权激励的费用，誉衡至少还有30亿资金（这还不包括誉衡每年好几个亿的净利润），这笔钱在朱董手上发挥的效率那是惊人的，所以我不仅不担心后面没有什么收购了，我反而认为还有更大的收购（这一点，在2013年12月27日北京股东大会上，已有端倪）。至于管理和磨合我也不担心，中国的这些医药企业与国外大公司相比那才是小儿科，与中国13亿人口相比，中国一定会出现一批医药巨无霸，美国辉瑞不就是靠三次大的收购才成为巨头的嘛。 银杏内酯B何时能有药审中心审评会结论？何时能拿到生产批件？我既不会像有些朋友认为的那样，当初公司公告上专家会后一个月就会有审评结论那么乐观；也不会像有些朋友认为要“发补”再排队，要等到2015年下半年才会拿到生产批件。我认为今年6月份左右就会有审评通过的结论，今年底左右拿到生产批件是大概率事件。 另外，一类新药做四期临床，不是国家强制性要求，不存在须先做四期临床然后才能上市销售的问题，药品拿到生产批件就可以上市销售；往往是企业主动借开展药品四期临床，光明正大地布点区域重点目标医院，与目标医生进行有效的学术沟通、推广，四期临床是一种有效的上市营销手段。 最后，股东大会传递出的管理层股权激励也是超预期的，历史资料显示朱董不是一个吃独食的人，“大家好才是真的好”，我有理由相信管理层激励后的誉衡会给我们股东带来更多的超预期。 誉衡药业2013年是成功布局的一年，现在谁也不会说誉衡一药独大，谁也不会太担心鹿瓜多肽的增速放缓，相反誉衡药业的产品群和储备在现有上市药企中绝对是出类拔萃的，未来5年内重磅产品梯次问世，超强的不靠医药代表（适合当下的反腐环境）的营销以及初具实力的国内、国际研发平台，我们依稀看到一个誉衡帝国正在冉冉升起。这是一个比六年前的双鹭药业更值得长期投资的企业。时间是上市才三年的誉衡药业最好的朋友。 |
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