四季度业绩超预期。根据公司公布的2013年业绩快报测算 ，公司四季度单季营业收入和净利润增速分别为17.72%和42.44%，增速较前三季度上升明显。我们认为，公司四季度业绩增长能够超预期主要是得益于销售渠道下沉，二三线城市需求增长较快所致。另外，公司净利润增速高于营业收入则主要是由于燃料煤炭和美废纸价格的持续低迷导致毛利率提升所致。 巴菲特增持美国石棉股份，彰显对石膏板行业未来的发展信心。近期，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）旗下的伯克希尔哈撒韦公司向美国证券交易委员会（SEC）提交监管文件显示，该公司持有建筑材料商USG（美国石棉）集团股份增至30.5%，即约4340万股。USG的主要产品为墙板等石膏制品，其主要用于商业和住房不动产建筑工程。伯克希尔·哈撒韦自2000年便开始建仓美国石棉，是其最大股东。此次增持也显示了巴菲特对石膏板行业未来发展看好的坚定信心。 石膏板行业领军者，未来成长可期。在2012年底，随着淮南5000万平米石膏板生产线项目顺利投产，北新建材以16.5亿平米的产能规模跃居全球最大的石膏板产业集团，取得历史性的突破。根据公司生产线的建设情况，我们预计2013年将新增产能1.6亿平米左右，公司原本“十二五”规划20 亿平方米产能有望提前完成，并有上调目标产能的可能。综合考虑下游地产增长、现有存量更新需求以及国内外人均消费量对比等因素，我们预计国内石膏板的市场容量在50亿平方米左右，未来增长潜力然很大。公司作为行业内的龙头企业，拥有品牌、技术、质量、销售等优势，未来成长可期。 轻钢龙骨有望成为公司利润新增长点。公司龙骨的毛利率水平约为30%，要高于石膏板。当前，龙骨主要是搭配龙牌进行销售，以高端市场为主，但配套率仅为20%左右。龙骨由于市场进入壁垒较低，竞争体系较为混乱，目前基本都是一些小作坊在生产。而公司凭借质量、品牌以及搭配石膏板销售的优势，行业内没有可以形成竞争的对手。随着公司在龙骨市场的逐渐开拓，公司盈利能力有望加速前行。此外，公司矿棉板和北新房屋业务也正在积极推进，但短期内对公司的业绩贡献仍然较小。 盈利预测与投资评级：由于公司年报尚未披露，我们维持公司2013—2015年每股收益1.49元、1.82元和2.12元的盈利预测，对应2014年2月14日收盘价（15.55元）的市盈率分别为10.45X、8.53X、7.32X。考虑到石膏板行业的成长性以及公司在行业内的龙头地位和未来发展状况，我们认为公司当前估值水平较低，维持对其“买入”评级。 风险因素：应收账款周转风险；原材料价格波动风险；房地产继续深入调控带来相关投资大幅下滑。 |
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