风险偏好有所提升是净息差扩大的主要原因，表现在小微企业贷款和同业业务发力，2014 年这两个因素仍将成立，全年业绩增长有望达到20%。2013 年招行个人经营性贷款（小微贷款）余额增长1400 亿，高于民生的860 亿，居股份制银行首位，占新增贷款的70%。2013 年4 季度买入返售类金融资产及应收款项类投资余额环比增长~20%，高于股份制银行~5%的平均水平。目前招行个人经营性贷款占比为17%，仍低于民生的27%，2014 年仍有上升空间。而同业业务方面，招行2013 年中的广义贷存比（即考虑法定存款准备金、非标同业/投资资产）为100%，为上市股份制银行最低，同业业务也仍有空间。 估值建议 招行目前交易于0.84 倍2014 年P/B，维持推荐组合首选地位，目标价14.55 元，对应40%的上涨空间。 风险 同业监管政策高于预期，风险事件暴露，宏观经济增速低于预期。 |
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