红日药业(300026) ROE逐年上升，看好公司增长质量

2014-2-17 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 498| 评论: 0|原作者: 陈景乐,曾晖|来自: 东方财富网

摘要: 　　点评：公司2013年营业收入20.99亿元，同比增长70.75%，其中血必净注射液销量预计在3000万支左右，同比增长30%，中药配方颗粒销售收入预计在8亿元以上，同比增速超过60%，汶河医疗器械销售收入约2000万元，同比增 ...

　　点评：公司2013年营业收入20.99亿元，同比增长70.75%，其中血必净注射液销量预计在3000万支左右，同比增长30%，中药配方颗粒销售收入预计在8亿元以上，同比增速超过60%，汶河医疗器械销售收入约2000万元，同比增长60%左右。公司2013年营业利润3.90亿元，同比增长26%，利润增速低于收入增速的原因主要是1>血必净注射液等产品销售模式调整，低开转高开出厂；2>母公司组建销售团队以及中药配方颗粒前期市场开拓投入较大所致。2013年利润总额4.04亿元，同比增长31.06%，主要是因为2013年公司的营业外收支预计超过1400万元，而2012年仅为-84万元。2013年归属于上市公司股东的净利润为3.41亿元，同比增长47.70%，主要是因为公司在2012年Q4完成了康仁堂36.248%的少数股东权益的收购。从Q4来看，公司单季度收入6.67亿元，同比增速55%，环比增速36%，显示出公司已逐步从行业反商业贿赂的影响中走出。另外值得一提的是，自公司2009年上市以来，净资产收益率（ROE）逐年上升，2013年加权平均ROE已高达22.28%，显示出公司增长的高质量。
　　未来看点：
　　血必净注射液和中药配方颗粒双轮驱动：血必净注射液是治疗脓毒症的独家产品，我国市场需求量在1亿支以上，而2013年公司销量在3000万支左右，该产品还有很大空间待挖掘。我们预计2014年血必净仍可以维持30%左右的增长。同时若2014年国家医保目录调整的话，血必净也有进入的可能性。中药配方颗粒2012年的市场容量仅32亿元，与中药饮片990亿元的规模相比，仍有很大的发展空间。目前行业内仅6家试点生产企业（江阴天江/广东一方、华润三九、康仁堂等），未来2-3年行业仍具有较高的政策准入壁垒。我们预计公司配方颗粒2014年仍可以维持40%以上的增长。
　　新产品储备和外延式并购：公司目前共有4个一类新药（ML-4000、KB、抗丙肝一类化学新药、PTS）在研，其中抗肿瘤一类新药PTS已在注册生产申报前研究。另外从公司过去的并购历史来看，公司成功收购了康仁堂（中药配方颗粒）、兰州汶河医疗（氧气湿化器等），未来外延式并购也将是公司持续长大的看点。
　　股权激励授予完成，彰显管理层信心。公司于2014年1月22日进行了限制性股票的授予，其2014-2016年的备考净利润分别为3.91、4.88和5.86亿元。剔除股权激励费用的影响（9059.7万元），我们测算公司2014年主业增速要达到37%以上才可以行权，可见管理层对公司未来发展的信心。
　　盈利预测和投资建议：我们小幅上调之前的盈利预测，预计公司2013-2015 年的营业收入分别为21.0/27.6/36.5亿元，增速71%/31%/32%；归属母公司净利润3.4/4.2/6.0亿元，增速47%/23%/42%；EPS为0.91/1.12/1.59元（前次0.87/1.09/1.56元）。考虑到公司主业的高成长性，我们给予公司2014年45倍PE，目标价50.3元，重申买入。
　　风险提示：中药配方颗粒政策放开风险、中药注射剂不良风险、PTS进展

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