公司所处的是具备技术壁垒、资金壁垒和人才壁垒的油田服务行业，公司过去几年几乎完全依赖增产设备制造做大做强，固压设备做到了国内领先、国际上知名品牌，但经营规模年均50%的增速，加上给国内主要下游客户的付款条件较为宽松，资金成为公司发展的约束条件之一。 杰瑞正处于从中小民营油服迈向大油服巨头的过渡时期，此次 30 亿元资金募集顺利完成，从资金规模上相当于再造一个杰瑞，为杰瑞从固压设备供应商转型为钻完井设备供应商，从石油机械设备供应商转型为装备和服务兼备的综合油服企业创造了条件。 服务板块日益成型，工程服务技术竞争力与日俱增 压力泵送和连续油管服务需要投入大量资金和人力，且与公司增产设备客户存在竞争，很难做大做强，而此次募集资金用途包括服务板块的布局，是在原有业务基础上，向定向钻井和完井服务等轻资产服务延伸，基本形成从钻井服务、钻井液服务、完井、泵送、连续油管服务、压裂液和支撑剂服务等的一体化总包服务能力，提高服务板块的市场竞争力，大幅拓宽盈利范围。 类比斯伦贝谢、哈利伯顿、恒泰艾普，我们更希望杰瑞将物探、油藏服务作为今后杰瑞重点建设的服务能力之一，加拿大的物探服务就是最初期的尝试，目前看效果很好。2012年购买加拿大区块，2013 年进入增产的施工作业，已钻多口评价井且增产效果好，为今后进行物探油藏技术研发、拓展物探油藏业务奠定基础。 目前公司成立能源工程服务研究院，下设压裂、连续油管、油藏地质等研发中心，预计公司将继续加强油田技术领域的研究与创新，提升自身油服板块的核心竞争力。 建立大海外销售体系，加速国际化进程 2014 年国内油服市场处于致密油气行情向页岩气行业过渡时期，公司设备订单增量主要寄托在海外市场。2013 年杰瑞海外销售体系建设得到巩固，2014 年将是杰瑞海外设备和服务订单收获年。 国际油服企业中，斯伦贝谢仅有30%收入来自美国，NOV 仅有40%来自美国，而杰瑞2012 年有70%收入来自国内，公司在海外市场具备较大的发展空间。 维持“强烈推荐”评级 综合公司很强执行力和前瞻的业务布局，我们看好杰瑞设备板块、油服板块的发展潜力，按最新股本6.40亿股（非公开发行前总股本5.97 亿股）计算，我们将公司13/14/15 年EPS 由原来的1.71/2.48/3.42 元调整为1.60/2.45/3.32 元，目前股价对应2014 和2015 年的P/E 分别为31 倍和23 倍，我们按2015 年30 倍PE 估值给予12 个月目标价100 元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：市场流动性紧缺压制油服板块整体估值下移；国内非常规油气资源勘探开发进展低于 预期导致油气产量增速放缓；市场参与者大量增加导致设备或服务价格竞争。 |
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