2014 年公司将经历重大经营变革：高端专科药放量、原料药剥离带来业务结构优化以及高管激励机制优化有望使公司业绩增长提速。基于销售增长提速和转型高端制剂企业带来的估值提升，维持“推荐”评级。调研要点如下： 四大“重磅药”带动制剂业务高速增长。参芪扶正（独家抗肿瘤中药注射剂、2014 增长22%）： 2013 年销售12.8 亿元，同比增长26.0%。未来三年有望继续维持>20%的增长。亮丙瑞林（2013收入1.6 亿元，2014 增长70%）：促性激素系列（包括亮丙瑞林微球），2013 年收入~6 亿元，同比增长>30%，在亮丙瑞林的刺激下，2014 将促性激素系列持续保持33%的高速增长。鼠神经生长因子（两家、2014 年增长150%）：2013 年收入~8000 万元，伴随中标省份逐渐增多，2014 年将会是爆发式增长的一年。艾普拉唑（独家一类、2014 年增长80%）目前已经进入13 省医保，2013 年收入6000 万元，2014 年预计增长80%。四大高速增长品种2014 年预计合计贡献业绩超过26 亿元，占制剂收入比高达63.5%。 营销改革向全国拓展。“云南模式”旨在推动新产品覆盖和提高普通品种销售增速，由“地办经理”牵头当地销售，配备业务代表，按 “1 个重磅品种+9 个普通品种”制定销售任务。该模式在湖北复制成功，两省销售同比增长高达40%。正在逐步向全国推广。 三大要素催化转型。1）原料药剥离快速推进，转型纯粹的高端专科药生产企业；2）高管激励机制近期将完善；3）土地置换充实公司现金流，为产业并购奠定好良好基础。 建议 预测2013/14/15 年EPS 为1.64 元/2.06 元/2.51 元（根据现有业务预测，不包含原料药剥离，土地置换收入及并购预期），对应2013/14/15 年P/E 仅为32X/26X/21X。2014 年是公司将经历重大经营变革，树立高端制剂生产企业的形象的一年，维持“推荐”评级，目标价65 元。 |
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