探路者于2014.1.14 公告收购绿野网，我们曾于报告中指出探路者与绿野网的合作意义在于：探路者从户外服装企业转为户外服务平台、探路者将真正拥有了自己的流量入口、更好地推进O2O。 我们试图针对探路者和绿野网的合作运营模式，作进一步的猜想和探讨： （1）线上APP 融合，扩大移动端销售：回顾绿野网的发展历程，我们看到绿野网曾于2012 年11 月收购六只脚网，六只脚网是目前国内原创线路最多，最受户外旅行爱好者欢迎的分享平台。目前探路者也已开通了微信公共账号，通过与绿野网在户外活动信息、酒店和机票预订、线上销售户外产品等方面进行合作，将扩大探路者的移动端销售。 （2）进一步与旅行社合作，加强与户外旅游资源的联系。我们分析，目前绿野网的盈利模式仍较单一，主要收入来自广告和商业活动，如果通过旅行社在淡季提供客源、会员享受折扣等方式，探路者和绿野网可以从“内容提供”转型为“内容+中介”，进一步掌握渠道资源并通过旅游资源提升品牌力，形成稳定的收入来源。 （3）打造户外俱乐部，做线上线下O2O。绿野网目前依靠多元化内容会员数增长较快，而未来可以和探路者进行线上线下会员互通，合作举办户外商业活动。 对比携程、艺龙：绿野网的成长空间较大 对比两家在线旅行服务提供商携程、艺龙的经营和估值情况：（1）携程目前注册会员数超过5000 万、13 年收入和净利润分别为54 和10 亿，目前总市值为59 亿；（2）艺龙目前注册会员数超过4000 万，12 年收入和净利润分别为7.4 亿和47 万元，目前总市值为6.29 亿。 我们分析，绿野网作为最早和最大的户外旅行活动平台，拥有300 万名注册用户、转化率达到13%、1.5 亿交易规模，尽管目前年收入规模较小，但未来通过与探路者进行户外活动的线上线下互通互联，仍有较大成长空间，打造成户外旅行活动的“淘宝”。 盈利预测和投资建议：维持13-15 年EPS0.59、0.75 和0.96 元，考虑公司积极转型拥抱互联网，一方面同步发展线上打开规模扩张空间，另一方面互联网化及户外旅游综合服务平台均有利于提升估值，维持“买入”评级，上调目标价为22.5-26.25 元。 风险提示：终端库存积压风险；多品牌管理风险；潜在的杀估值风险。 |
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