是拓展“产业链一体化”战略需要 宜华木业作为中国最大的木质家具出口企业，在激烈的市场竞争中，成本和规模成为出口业务中快速扩张的最大优势。公司对林地资源掌控的独特优势，将在未来木制家具竞争中逐渐显现。本次配股融资后，公司在加蓬林地板材生产线扩产将顺利推进，大幅改善公司原材料进口成本。在公司产品销售价格、其他成本不变的情况下，预计未来2 年间公司毛利率有望提升4.24%、4.85%，对公司业绩及市场竞争力影响深远。 业务拓展导致现金需求放大，偿还债务降低公司财务费用 按照2014 年公司销售收入增长25%测算，2014 年所需的流动资金量约为31.71 亿元，在不考虑通过新增银行贷款补充流动资金的情况下，公司未来的流动资金缺口约为16.64 亿元，资金流动性改善需求迫在眉睫。此外公司公开发行的面值总额为10 亿元、票面利率为7.95%的五年期公司债券，将于2014 年到期。短期借款的持续增加和应付债券余额较大，使得公司利息支出逐年增加。配股融资后，偿还债务每年将节省财务费用4800 万元，提升0.03 元/股（摊薄），资产负债率有望下降15%，进一步优化公司的资本结构，大幅降低财务费用并提升自身盈利能力。 盈利预测和评级 我们认为公司此次配股价格较低，相比于目前6.68 元的股价，4.03 元的配股价仅为目前的6 折左右，折价幅度较大，有利于增加现有股东的利益。14 亿融资将大部分用于业务拓展，保证公司出口+内销+产业链延伸模式顺利进行。我们预计2013-2015 年公司营业收入40.81、49.51 和59.66 亿元，同比增长20%、21%、21%；归属于母公司净利润4.28 亿、5.88 亿和7.81 亿元，同比增长42%、35%、33%。对应每股收益：0.37、0.39 和0.52 元（配股摊薄后）。当前股价对应PE 为：18 倍、17 倍、13 倍。鉴于公司较高的成长性，给予2014 年20 倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 反倾销政策变化。国际主要经济体对家具进口设置障碍； 汇率波动。公司收入主要以美元方式结算，汇率变动将影响公司收入和原材料进口成本； 林地资源变化。林地资源作为国家储备，出口将会越来越受到限制，公司加蓬林地存在采伐政策风险。 |
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