控股美中互利，医疗服务战略布局加速。公司持有美中互利股权由17.45%增至48.65%，美中互利旗下和睦家医院是国内高端民营医院龙头，近年扩张迅速，医院和诊所网络已覆盖北京、上海和广州，此次私有化交易将加速和睦家在国内的高端医疗网点布局。本次投资从短期财务指标业绩贡献不大（美中互利2012 年收入1.5亿美金、利润409 万美金），但有利公司长期在医疗服务领域的战略布局。随着增资和睦家具有进一步扩张的基础，公司成为其第一大股东，也能更大的分享未来收益。CML 股权转让有利于加速医疗器械业务的发展。 医疗服务开足马力，成为新的经济增长点，加速成长为“中国的HCA”。公司医疗服务通过并购整合作为重点发展方向，已基本形成沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的业务布局。中国医疗服务业具有巨大的市场潜力，而公司具有强大的快速扩张能力和资源整合能力，公司将显着受益于深化医改红利。预计2013 年医疗服务板块收入和利润较2012 年翻番。美中互利旗下和睦家医院，已形成高端医疗服务领先品牌，目前在扩大诊所网络，有先发优势，潜力巨大。佛山市禅城区中心医院是佛山市最大的三甲医院，正在兴建高端医疗区和老年医学区，未来增长值得期待。 医药工业核心地位逐步确立，内生增长可观，研发加强。医药工业定位创新药和首仿药，内生增长和外延扩张同时进行，目标做中国的Tiva。医药工业布局新陈代谢、心血管、神经系统、血液系统和抗感染四大领域，规模大，2012 年医药工业收入达到46.6 亿元，在公司收入占比提高到63%，毛利占比达到78%。2010 至2012年，医药工业复合增速约29%，预计2013 至2015 年，医药工业收入内生性复合增速保持25%左右,若有外延并购将加速。公司投入高成本扶持研发，看好单抗、小分子靶向药物平台，目前已有三个单抗品种申报临床，三个单抗品种完成细胞株构建和筛选，一个小分子药物申报临床。 医药商业的龙头地位继续强化。公司战略性持股29.9%的国药控股，国药控股在国内医药商业市场的绝对领导地位不可撼动，未来增长确定性很高，预计2013 至2015 年，国控复合增速保持20%左右。国控已经并将继续与公司的医药工业形成强大的协同效应。 精准眼光、超强资源整合能力应给予高溢价。公司紧跟国家政策前沿，能做到把握各个时期最有价值的产业投资机会。2002-2006 年，参与国有企业重组；2005-2010 年，参与医药行业PE；2009 至今，并购整合医药企业及医疗服务机构。同时，公司在长期医药产业投资中逐渐积累起的经验，包括挑选企业、药品品种以及收购后管理、整合的经验，在2010 年后逐渐进入显效期。我们相信，依据公司的既往并购整合业绩，公司将最大程度的享受深化医改红利。 投资建议 公司已过了原始积累阶段，逐渐进入医药工业和医疗服务时代。我们看好公司核心业务板块的内生增长和外延扩张，尤其是医药工业和医疗服务板块的迅速壮大，同时我们认为应该为公司的精准眼光和超强资源整合能力给与一定溢价，我们预测公司2013-2015 年的EPS 分别为0.87、1.01、1.17 元。公司作为我们“马年战斗序列”的医疗服务代表，持续的医疗服务领域的扩展继续推动投资机会的提升，我们维持“增持”评级。 风险：进程风险；管理整合风险；资金风险；业绩的综合性预测风险； |
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