加大了广告投入和销售费用，将助推公司的品牌和渠道建设。公司加大了复合肥品牌的广告宣传力度，且随着复合肥渠道开拓力度的提升，销售人员的数量同比大幅增加，带来销售费用率增加。对复合肥企业来说，品牌知名度的打造力度和终端渠道的建设投入情况，与公司在行业内的竞争力具有很大相关性。随着公司在广告宣传费及渠道建设等方面的持续投入，我们预计对公司未来的发展将起到重要的推动作用。 硝基复合肥技术优势明显，高端硝基复合肥占比提升将拉动综合毛利率上升。公司在硝基复合肥方面的竞争优势明显，拥有硝基复合肥完整产业链，具有成本优势，且拥有多项专利技术。硝基复合肥盈利能力高于普通复合肥，募投项目和北方基地的投产将提升公司硝基复合肥的收入占比，产品结构的改变将有利于综合毛利率的提升。 多品种盐顺应消费升级，业务增长迅猛，预计公司未来几年品种盐业务将可能有爆发式增长，该块业务值得期待。子公司益盐堂2010 年设立，针对市场需求开发出具有竞争优势的品种盐，2011-2013 年的净利润年均增速达到72%。盐业务占公司利润的比例从2010 年的14%提升至2013 年的20%，随着人们对健康和养生的日益关注，公司品种盐业务通过近三年的市场开拓和积累，该块业务已经成为公司另一个利润增长点。预计公司未来几年品种盐业务将可能有爆发式增长，该块业务值得期待。 估值与评级：预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.32 元、0.52 元、0.86 元，对应动态PE 分别为28.20 倍、17.54 倍、10.54 倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求疲软，项目投产进度低于预期。 |
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