1、 集装箱业务：1Q14 放假天数可能长于往年，但这是一个“goodnews”。13 年3 季度至14 年1 月，月均干箱销量和箱价总体平淡（目前约$2200/TEU）。但由于种种原因，今年1 季度集装箱行业停产放假将长于往年（不仅是中集，胜狮可能也如此），预计3 月中旬左右才能恢复正常生产，这意味着今年旺季来临后箱价有望有更大向上弹性，预计14 年干箱销量有望同比增10%以上，全年均价和毛利率也有望高于13 年。此外，13 年利润大幅下降的冷箱和特箱在14 年也有望显着复苏（乐观估计，有望恢复至12 年的80%-90%）。总体而言，集装箱板块13 年盈利预计7-8 亿元，14 年有望反弹至11-12 亿元。 2、 海工装备业务：2014 或成盈利元年。烟台来福士原先无订单自建的2 座半潜起重生活平台和4 座自升钻井平台中，预计多数已经售出或落实买家；再考虑到近期良好的订单获取情况，至14 年底至少有5-6 座半潜钻井平台、3 座自升钻井平台、1艘钻井船在按进度确认收入。预计13 年海工板块亏损3 亿元左右；14 年收入有望达60-70 亿元，实现微利；而15 年海工业务收入和利润仍有望进一步向上。 3、 能源化工食品装备业务：预计延续20%-25%的稳定增长。其中能源装备（特别是LNG 装备）将继续稳健增长；而食品装备受益于欧洲地区大单，有可能呈现加速增长的趋势。 4、 土地价值显现渐行渐近。我们认为公司在前海土地的开发规划有望在1H14 明确；除此之外，公司在深圳东部、东莞、上海宝山、青岛胶州等也有土地储备。虽然具体开发方式有不确定性，但我们粗略估算在未来几年中有望合计为公司贡献超过200 亿元收益。 建议 看短期，我们认为中集集团2014 年总体呈现复苏趋势，虽然幅度有不确定性，但前海土地开发等有望成为股价的催化剂；看中长期，前期持续被压抑的集装箱更新替代性需求有望拉动公司集装箱板块在15-16 年表现出较大的向上弹性。 我们上调中集集团13-15 年EPS 至0.70、0.81、1.08 元。上调幅度分别为32.0%、11.3%、19.6%。 按分部估值法，小幅调整A 股目标价至18.89 元（-2%），H 股目标价至21.01 港元（+3%）。维持A+H 股“审慎推荐”评级。 风险 全球海运和集装箱市场波动、前海土地开发进度不确定性等。 |
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