（一）、中石化资产将迎来显着重估，重大利好 中石化成品油销售板块近年来的EBIT一直维持在400-450亿之间，即便按照10倍PE估值，成品油销售板块就值4000亿的市值规模；而目前中石化不到5500亿的总市值，显然严重低估了。 若成品油销售板块真实现30%股权全部实现重组、引入社会资本和民营资本，按照销售板块整体4000亿市值规模来估值，我们估计一次性总损益将贡献业绩约4毛钱左右；如果今年全实施，那么今年中石化业绩会接近1.1元。 也许市场有投资者担心资产交易是否会出现明显低估，我们认为上市公司的重要优质资产，明显低估的可能性微乎其微。 （二）、销售板块重组将大大改善负债结构，有力缓解上游投资的资本压力 销售板块重组引入社会资本，我们认为最大的受益者是中石化本身，而不会是参股企业；重组完成将大大改善中石化的负债结构，特别是将缓解上游投资的资本压力。 中石化页岩气开发在国内领先。中石化旗下江汉油田在成功实现试验性钻探之后，在重庆涪陵地区进展较快，已经开凿了近30口页岩气试验性勘探井。根据中石化官方数据，其中6口井日产量合计达到106万立方米，每口井日均产量近18万立方米，这些井是中国企业过去三年在试验性勘探所钻的大约150口井中最高产的。中石化因此可能规划到2015年底在涪陵气田建设年产能50亿立方米；这将是第一个国内成规模的页岩气基地；最快有望于2014年初实现商业开采。 公司还将建设新疆煤制气，预计自产80亿方，其他外购，新疆到浙江、广东的300亿方煤制气管道已经达到发改委路条。 （三）、受益油品质量升级《国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知》要求，加快推进我国油品质量升级步伐；发改委印发《关于油品质量升级价格政策有关意见的通知》，决定对油品质量升级实行优质优价政策；其中，车用汽、柴油质量标准升级至第四阶段每吨分别加价290元和370元；从第四阶段升级至第五阶段每吨分别加价170元和160元。 汽油全国国四实行从明年开始，柴油全国国四是2015年开始；上海和江苏八市等地今年10月实行汽油国五，全国国五则是规划2018年实行。 油品升级实行优质优价，预计国四升级到国五除了覆盖成本之外、提升成品油盈利不大，而国三升级到国四则提升成品油盈利较为显着。我们测算汽油国四明年实行有望提升中石化EPS约5分，柴油国四后年实行有望提升中石化EPS约1毛。 投资建议 中石化资产迎来历史性的价值重估。考虑到销售板块重组引入社会资本的进展尚有一定的不确定性，若暂不考虑这带来的损益变化，我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.56元、0.65元和0.78元；若销售板块30%股权重组今年全部实施完毕，将贡献今年业绩达4毛左右，大大利好公司，目前股价严重低估，维持“推荐”评级。 |
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