誉衡药业(002437) 继续收购上海华拓股权，看好未来发展

2014-2-20 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 530| 评论: 0|原作者: 项军,孙晓东|来自: 东方财富网

摘要: 　　完成收购上海华拓，展现强大资本运作能力。继前期公司收购上海华拓86.94%的股权后，近日公司对上海华拓的股权收购再进一步，与10 名股东签订《股权转让协议》以约1.22 亿元收购上述股东合计2036万股的股份（此10 ...

　　完成收购上海华拓，展现强大资本运作能力。继前期公司收购上海华拓86.94%的股权后，近日公司对上海华拓的股权收购再进一步，与10 名股东签订《股权转让协议》以约1.22 亿元收购上述股东合计2036万股的股份（此10 人非管理层，不参与业绩承诺），按照此前业绩承诺（2014-2016 年实现净利润不低于1.06 亿元、1.33 亿元、1.66 亿元），预计此次股权收购对应2014 年PE 约9.6 倍，与此前收购价格一致，符合我们的预期。目前公司对上海华拓的持股比例达到98.86%，已经全部完成对上海华拓的收购，考虑上海华拓股权结构非常分散，公司在短时间内完成收购实属不易，而且公司在不到两年时间内先后完成蒲公英制药、澳诺中国和上海华拓三家企业的收购，也展现了公司强大的资本运作能力。
　　由单一大品种向大品种专家转型，多核成长动力。我们认为公司上市之初的主打产品仅有鹿瓜多肽一个，所属骨科适应症也较为狭窄，公司成功将其培育成终端过15 亿元的大品种，显示了公司较强的营销运作能力，但中长期而言，鹿瓜多肽在较高基数上的快速成长难以持续，一定程度上限制了公司未来的成长空间。但公司通过近两年的外延式收购，其产品线梯队已经有了很大改善：通过收购蒲公英制药获得潜在的基药放量品种安脑丸；收购上海华拓获得全科室用药磷酸肌酸钠；代理帅克的氯吡格雷；在研潜力品种银杏内酯B 注射液未来两年也有望获批。我们认为几次成功收购对公司未来发展意义非凡：一方面使公司摆脱对单一大品种依赖，丰富了大品种的产品线，有利于提升公司估值水平；另一方面公司未来依靠内生+外延双轮驱动业绩高增长确定，进一步打开了公司未来的成长空间，2014 年将是公司多动力驱动增长的一年。
　　盈利预测：我们维持近期深度报告《大品种专家，多核成长动力》中对公司的判断：我们认为公司通过外延式并购获得的多个潜力大品种，已改变过去依靠单一大品种增长的局面，成功转型为大品种专家，而且在新大品种群的驱动下，公司未来业绩高增长的确定性强，未来成长空间已全面打开。考虑公司继续增加上海华拓的股权，我们上调公司盈利预测，预估公司2013-2015 年EPS 分别为0.80、1.24、1.65元。随着公司完成对华拓的收购，已形成了多个大品种驱动成长的发展格局，未来两年净利润增长有望翻倍！从业绩增速和品种梯队而言，我们认为公司的市值和估值水平均具备较大提升空间，继续维持“增持”评级，建议积极配置。
　　股价表现催化剂：持续并购超预期；磷酸肌酸钠进入更多省份医保或全国医保目录。
　　风险提示：内生增长低于预期；银杏内酯B 审批存在不确定性，如果失败将影响公司估值。

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