维持“增持”评级。业绩符合预期，基于对公司强大的经营管理能力的信心，我们对其2014 年实现收入稳中求进持乐观态度，但预计行业基本面仍探底，竞争加剧对利润仍构成压力。我们略微上调2014、2015 年EPS 预测为4.5、4.63 元（前次4.35、4.54 元），考虑到行业在贵州茅台春节销售超出市场预期带动下有望迎来估值修复，上调公司目标价至67.5 元（对应2014 年PE 为15 倍），维持“增持”。 业绩符合预期。业绩预告2013 年公司收入150.2 亿、归属母公司净利50.2 亿，同比增-13%、-18.5%；EPS4.65 元。其中四季度单季收入、净利同比增-39.9%、-61%。业绩基本符合市场预期。 预计2013 年公司产品结构下移，但运营效率提升抵消了部分影响。公司净利润率同比下滑2.2pct 至33.4%，预计主因是产品结构下移，其中梦之蓝大幅下滑，中高档的天之蓝下滑超过10%，中档的海之蓝维持个位数增长，随着2013 年高档品占比已大幅减小，对2014年公司影响有望减小。预计2013 年公司通过更精细的成本管理，及提升了费用使用效率，抵消了部分产品结构下移造成的影响。 公司积极发力全国化、商务渠道、电商平台、大坛定制酒、葡萄酒业务，2014 年有望稳中求进。公司规划2014 年稳中求进，公司具有强大执行力，我们对其各项稳中求进措施推进的力度、速度有信心，如近期公司在东北布局灌装厂、在天猫店将推出电商专项产品。预计公司2014 年一季度在2013 年四季度低基数的基础上会有环比改善。 风险分析：行业竞争加剧 |
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