简评及投资建议。 报告期内，公司实现29.95%的收入增长。主要来源于两方面：一是公司在2012年下半年（9月前后）分别新开本部五期市场、成都市场和佟二堡二期市场，构成2013年经营业绩的外延增量；二是佟二堡一期市场和成都一期市场有较好的提租内生贡献，另外预期本部市场平均提价约5%，幅度略低。我们测算2013年四季度收入为7.13亿元，同比2012年四季度的8.06亿元，下降9316万元，降幅为11.56%，我们认为主要为四季度无房产销售的收入确认，而2012年四季度有1亿多元的东方艺墅销售收入。 2013年，公司归属净利润为10.38亿元，同比增长47.35%，增速虽然在公司此前预计的45-75%的区间之内，但接近区间的下限，也较我们此前预期的11.25亿元低约7.8%。我们此前预期的EPS为1元，同比增长59.75%。我们认为一方面与四季度收入下滑有关（期间内无商铺或地产销售的确认），另一方面与年底按照商业地产实际销售情况预提了部分土地增值税等有关，这也是导致业绩低于预期的主要原因。但总体而言，在收入增长29.95%的情况下，凭借销售带动毛利率提升，以及公司同时加强成本费用控制，使得公司实现47.35%的净利润增长，业绩表现依然不差。 展望2014-2015年，我们认为公司的外延扩张将加快。其中预计2014年将新开2个（哈尔滨和佟二堡三期），2015年新开3-4个（本部六期、济南和天津，北京也有可能市场），同时预计公司仍有望在近两年有其他新市场签约（郑州已签约）并投建开业。公司虽然将经历2014年短暂的业绩平稳增长期，但将在2015-2016年重新步入快速增长阶段。 收入和利润角度，预计新开哈尔滨和佟二堡三期市场开业自2014年7月计租，可为公司新增1亿元左右租金收入；从销售角度，预计公司2014年可售且可确认收入的主要包括：东方艺墅尾盘约1.2亿元收入，三期西区块约1亿元收入，五区商务楼可售收入约4亿元（是否全部在2014年确认收入有不确定性），斜桥时尚产业园销售约3亿元，以上合计可售收入约9.2亿元。此外，预计佟二堡三期市场商铺销售收入有在2014年确认的可能。因此，从2014年角度，虽然公司新增市场和租金收入较少，以及有部分老市场略降租的可能，但商铺及房产销售驱动的收入和利润将是年度业绩向上弹性的重要来源。维持对公司的判断。公司集聚了大量优质商户资源，持续实施成功的外延扩张，租售结合方式有利于保持业绩高成长和较高的投资回报率，展望后期，也应关注公司的扩张效率和边际投入回报比。 维持盈利预测。预计公司2014年EPS为1.16元，若按2013年0.93元EPS计算，同比增速为24.7%。公司预约4月4日披露2013年报，我们届时将对年报和盈利预测进行重新分析和测算。维持目标价21.3元和“增持”评级。 风险与不确定性。异地扩张效率下降风险；电子商务分流风险；后续业绩增速下滑风险。 |
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