有源业务实现高速增长，景气度依旧保持 公司有源业务Q4 继续高速增长，同比增长超过80%（前三季为60%+）。我们认为，这主要是由于三大运营商纷纷加紧LTE建设以完成年内目标，公司6G -10G 光模块出货量快速增长，光模块全球市场占有率达35%。展望2014 年，我们判断运营商LTE 基站建设量将增长50%，公司光模块将继续受益于行业的高景气度；同时由于国内具备批量供货能力的厂商有限，公司的毛利率有望维持甚至走高。 母公司Q4 亏损拖累业绩 从母公司业绩来看，Q4 营业收入同比下滑4.14%（Q3 下滑14.26%），下滑速度趋缓，但毛利率出现明显下降，Q4 毛利率为22.66%（Q1-Q3分别为21.78%、22.92%、27.18%），同比下降8.54 个百分点；母公司Q4 营业利润亏损1,814 万元（2012 年Q4盈利1,406 万元）。我们认为，主要原因为1、母公司Q4低毛利率产品集中确认；2、母公司补提营业税金及附加1,159 万元；3、管理费用同比增长。 中长期关注40G/100G、疏通产品、非电信业务 1、公司多款40G/100G 产品在客户认证以及供货方面实现明显提升，Ovum 数据显示，40G+100G 市场在2013 年-2018 年的年均复合增长率将高达27.5%，2013 年-2015 年全球市场规模分别为20.5 亿美元、24.9 亿美元、32.8亿美元。我们对公司的技术能力以及未来在中高端产品的突破具有信心；2、全球最大光器件厂商Finisar 有2/3 收入来自数通产品，公司目前来自数通产品的收入约4%，在设备国产化的趋势下，数通产品未来成长空间极大。3、公司积极开拓非光通信产业，在咨询、传感等市场有序推进。 芯片是重中之重 光器件的芯片成本占比通常在30-50%，高端光器件中芯片成本甚至在50%以上，高端芯片市场掌握在美国、韩国等国家手中，处于产能不足甚至对国内光器件厂商屏蔽的状态，已成为国内光器件厂商向高端产品升级的制约因素。因此，公司在12 月9 日公布了非公开发行预案，拟募集资金总额不超过 63,000 万用于投资“宽带网络核心光电子芯片与器件产业化项目”。我们认为，公司将重点放在芯片研发并逐渐升级至10G、40G 及以上速率的中高端产品，以升级产品结构，顺应不断升级的市场需求，这种策略是非常正确的，只有核心芯片不受制于人才能在量、价两方面有主导权。 坚定看好未来成长空间，维持“增持”评级 由于增发仍未过会，我们暂不考虑增发带来的股本摊薄，预计2014-2016 年EPS 分别为1.20 元、1.59 元、1.97 元，对应PE 分别为29.4倍、22.2 倍、17.9 倍，维持“增持”评级。从短期来看，看好有源器件业务受益于运营商建设LTE 网络推动公司业绩保持高速增长；从长远来看，公司是最有希望成为国内光器件行业在全球份额提高中的代表企业，看好公司作为国内光器件厂商领军地位的增长空间，进入全球前三指日可待。从发展速度来看，公司如果想加速提升规模、综合竞争力，继续实施收购的策略无疑是最直接和最快速的，期待其后续的资本运作。从内生的角度来看，公司数通产品以及中高端产品突破已经逐渐看出端倪，这也是公司未来做大做强的保证。 风险提示 1、高端产品的市场化速度缓慢，不达预期；2、光系统设备厂商加强自身在光器件的自给能力，减少外购；3、产品价格下降超预期。 |
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