整合宏兴集团，产品结构不断优化：皮肤药曾是公司主导产品，收入比重一度近九成。近年来，公司通过整合宏兴集团，把产品延伸到心脑血管和不孕不育领域，产品结构不断优化。2013 年，皮肤药、心脑血管和不孕不育症药品收入占比分别为23%、19%和19%。皮肤药主要有消炎藓湿药膏、解毒烧伤膏和肤特灵软膏等，预计2014 年皮肤药有望实现10%-20%增长。独家品种麒麟丸是不孕不育系列中的拳头产品，2013 年收入约1.5 亿元，2014 年增速仍有望超过30%。心脑血管系列中，心宝丸2013 年收入8000 万左右，预计将进入低价目录；丹田降脂丸和心灵丸四期临床，预计2014 年心脑血管类收入可实现50%左右增长。 积极拓展人参种植、中药饮片等新增长点：公司设立了抚松太安堂长白山人参产业园公司，林下参采挖后，主要供给连锁药店销售。2013 年销售额约5000 万元，2014 年有望过亿。此外，公司在亳州设立中药饮片进行中药材贸易和中药饮片制造，目前主要是白芍品种，与中国中医科学院中药资源中心共建“亳白芍”培育基地。我们认为人参种植、中药饮片等业务将成为新的增长点，未来有较大空间。 药妆系列产品值得期待：公司计划电子商务业务沿着“化妆品—保健品—药品”的顺序依次开展。目前，2013 年底公司推出“柯医师”药妆系列，包括4 个祛痘系列产品、女性卫生用品等，后续还有20 多个产品在申报上市。2013 年化妆品收入300 多万左右，预计2014 年销售可达3000 万。 首次覆盖，给予“推荐”评级：公司整合宏兴集团，产品结构不断优化，形成了中药皮肤药、心脑血管类、不孕不育类等优势产品线，进军人参产业和中药饮片领域，拓展新的增长点。公司积极推动营销建设，有望实现持续快速增长。预计2014-2015 年EPS 分别为0.68 元、0.95 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 |
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