我国烟标印刷行业集中度低（Top5 市占率约30%），进入壁垒高（技术、服务、信誉壁垒），客户粘性大（卷烟厂一旦选择烟标供应商不会轻易更换）。卷烟上水平、公开招投标、三产剥离助推烟标行业集中度提升，利好龙头公司发展； 公司成长驱动力：烟标业务确定性内生增长（约10%－15%），源自公司已有中高端卷烟客户的市场份额提升，以及烟标招投标制度推广、三产剥离背景下公司依托自身优势所获得的新客户突破；未来外延并购有望加快：收购云南陆良福牌彩印拉开了公司依托资金、平台优势进行行业整合的序幕； 经营模式：布局烟标全产业链，一体化优势领先同行，成本更可控，品质有保障。公司客户结构以中高端卷烟品牌为主，三类以上卷烟占公司收入的80%以上，盈利能力领先，毛利率始终比同行高10 个百分点以上； 新业务值得期待：一方面公司成立电子烟合资公司布局长远，欧美市场电子烟高速成长使得我国电子烟发展前景令人期待（市场约210－350 亿），公司有望凭借渠道、技术优势成为主要受益者；另一方面功能膜业务进展顺利，汽车玻璃膜等产品2014 年有望投向市场并成为新的利润增长极。 财务预测 预计公司2013－2015 年每股EPS 分别为1.27 元、1.57 元、1.90元，同比分别增长18.5%、23.1%、21.6%，2014－2015 年净利润复合增速22.3%。 估值与建议 我们看好公司烟标业务成长性，以及电子烟、功能膜新业务2014年推向市场所构建的利润新增长极。与主要烟标公司的估值、业绩成长性相比（劲嘉股份、上海绿新，采用一致预期值），公司优势突出（东风14 年PE 约17 倍，估值最低，同时业绩成长性居中）。考虑公司新业务所带来的成长溢价，给予14 年24 倍PE（对应PEG＝1.1），目标价38 元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险 新客户拓展低于预期，电子烟进展缓慢。 |
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