我们早前的深度报告很明确“平台定位、面向国际”是我们坚定看好百视通到千亿市值的重要原因。公司13年陆续与微软和迪斯尼合作给予投资者对百视通坚定信心。近期上海国资委整合大背景下，本次股权激励落地为公司成为千亿市值提供了内在激励机制上的保障。 1）虽然本次激励绝对数量和民企类似方案相比不多，但应该看到对于国企传媒公司来说是非常具有巨大意义的突破； 2）营业收入复合增速25%比较适中，即使民企类似方案也并不激进，要求且不低于对标企业同期75 分位水平，实质要求排在前25%，考虑对标是乐视网、人民网等公司，其实很有挑战。净利润增长方面，提醒公司之前公告中长期激励方案，提到净利润增加部分作为奖金考核，因此应该统一看到激励是分为股权激励+现金激励。同时如果继续坚定互联网化，应该是用户规模导向而不是单纯净利润导向。 3）整体上，我们提醒大家看到百视通的管理层借壳上市以来一直表现出来的锐意进取，不会因为股权是否偏少反而积极性降低，本次方案反而对外部高管如郭京申，外籍高管如陈浩源等体现了倾斜。黎瑞刚回归上海文广后，百视通平台化、继续互联网化更是箭在弦上。 事件： 百视通发布公告，计划向224 人授予股票期权396.31 万股，向2 人授予股票增值权13.43 万股，行权价格均为44.33 元；行权条件包括以13 年为基准年，2015 年~2017 年公司营收年复合增长率不低于25%，资产收益率分别不低于14.5%、15.0%和15.5%。公司股票将于2 月21 日复牌。 点评： 本次股票期权和股票增值权激励计划： 股票期权激励计划：本计划向激励对象授予的股票期权总量涉及的标的股票数量为【396.31】万股，占授予时公司股本总额的【0.356%】首次授予激励对象总人数为224 人，包括高级管理人员6 人，以及管理人员、技术核心和骨干员工，共218 人。行权价格为【44.33 元】本公司股票将于2014 年2 月21 日起复牌。 从股权激励计划的名单可看出，公司1 月4 日公告聘任的副总裁兼财务负责人邢普先生获得股票期权7.07万股，2012 年从Intel 加盟公司的郭京申先生期权数量12.98 万超过了总裁陶鸣成。体现了对外部陆续加入管理层的胸怀。 股票增值权激励计划：所涉及的公司虚拟标的股票总数为【13.43】万股，相当于公司股本总额的【0.012%】激励对象总人数为2 人，行权价格为【44.33 元】。股票增值权实质上是一种虚拟的股票期权，不实际买卖股票，仅通过模拟股票市场价格变化的方式，在规定时段内，获得由公司支付的行权价格与行权日市场价格之间的差额。 激励对象个人实际激励收益最高不超过本期激励授予时其薪酬总水平的40％（按3 年基准计算）。个人实际激励收益水平超出上述水平的，超过部分的奖金不予发放。 股票期权激励计划与股票增值权激励计划行权条件为：2015 年~2017 年，以2013 年为基准年，百视通营业收入年复合增长率不低于25%，且不低于对标企业同期75 分位水平；资产收益率分别不低于14.5%、15.0%和15.5%，且不低于对标企业同期75 分位水平。 业绩预测和估值： 按照公司现有业务状况我们预计2013~2015 年公司营业收入28.4、39.0 和50.8 亿元，EPS 分别为0.6、0.9和1.2 元，但提醒上海国企改革整合进度会对未来利润影响。按照2 月18 日收盘价44.33 元，14 和15 年对应49 倍和37 倍。我们看好公司“一云多屏”平台价值，以及国际化最终落地后贡献的价值，维持“增持”评级。 风险提示：Xbox One 引进的进度低于预期的风险；政策变动风险；IPTV 和互联网电视发展不及预期；海外业务发生亏损的风险 |
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