（一）2013 年业绩符合我们的预期 2013 年公司收入增幅为13.21%，净利润增幅达33.72%。2013年公司实现营业收入449.50 亿元(yoy+13.21%)，归属于股东净利润38.58 亿元(yoy+33.72%)，基本每股收益1.75 元，同时拟每10 股派现金14.5 元。公司第四季度单季收入同比增长16.93%，由于2012年同期基数问题，收入增幅提升显着；归属于股东净利润10.23 亿元，同比增长30.08%。另外，得益于猪价的低位运行以及费用的有效控制，公司全年毛利率明显提升1.44PCT 至19.43%，净利率为9.05%(yoy+1.32PCT)。 （二）屠宰和肉制品业务继续保持平稳增长 2013 年公司生产高低温肉制品175 万吨，同比增长12.9%，完成调整后计划（178 万吨）的98.31%；肉和肉制品总销量302 万吨，完成计划（325 万吨）的92.92%；屠宰生猪1331 万头，同比增长16.6%，完成计划（1500 万头）的88.73%。我们认为，公司前期收购史密斯菲尔德（SFD）等，产品结构调整、渠道开拓及网点建设进度受到一定程度影响，相关产品投放速度和力度略低于预期，导致产销量与年度经营计划相比存在一定的缺口。 成本方面，最新监测数据显示，全国生猪均价为12.19 元/kg(yoy-17.08%)；仔猪均价22.98 元/kg(yoy-16.95%)，猪肉均价20.80元/kg(yoy-13.51%)。预计未来2 个月猪价仍将底部震荡，至2014年中期温和复苏。 （三）未来国际化发展空间巨大，业绩提升有保证 在收购SFD 后，双汇已成为全球第一大生猪养殖和加工企业，而我国人均猪肉消费量的提升以及消费升级，确保了双汇业绩的稳定增长。我们认为，未来在政府主导下的屠宰行业集中度将会不断提升，冷鲜肉持续替代高温肉制品的市场空间巨大，公司若能把握好收购SFD 后的协同效应，其经营规模将得以进一步扩大。 投资建议 给予公司2014/15 年EPS 为2.23/2.77 元，对应PE 为19/16 倍。“推荐”评级。（公司核心竞争力分析详见2012 年9 月6 日深度报告《双汇发展(000895)：关注跨越式发展 增益龙头地位》）。 |
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