业绩符合预期， 销售表现不达意 全年业绩与我们预计基本一致，营业利润增速低于营业收入，影响因素是房地产业务毛利继续下滑3.9 个点。毛利率进一步下滑主要因为本期结算结构中，低毛利项目福星城占据较大比例。随着国际城结算占比提升，公司毛利率水平已经触底，即将反弹。全年销售额48.3 亿，同比下降25.8%。一方面公司13 年的确在新开工以及推货方面都未发力，然另一方面也说明公司原有的取地策略单一的影响和城中村区域集中供应方式的弊端。 多元化、异域布局启程，省外辅助市场落定 13 年公司有明显的战略转向。我们曾指明公司若以城中村改造单一模式运营，对于资本沉淀过大，当市场吸纳能力相对市场供给能力有所欠缺时，会成为负累。由此公司一方面降低这部分资产，同时提出三年内公司力争形成“1+1”的市场格局，13 年一大重心就是确立了北京作为第一个辅助性市场，后续进一步扩充版图值得期待。此外，群星城的打造也是运营商业地产的首个代表作。公司曾立下未来持有百万方商业的远景规划，但目前精心打造、从容积累持有物业运营经验的方式我们认为是更为理性的战略。 14 年重整旗鼓，冲刺百亿目标 公司14 年定下105 亿销售目标，预计总货值140 亿。公司去化率60%-70%左右，照此推算，进入百亿销售阵营需要进一步提升渗透能力。从公司表现来看，13 年新增项目均将在14 年形成销售，体现公司加快周转的意图，此外良好的财务状况也为加大土地储备打下基础，能否扩充具备高去化潜力的异地储备是关键。 盈利预测与投资评级 公司近年销售趋缓，建立走出湖北以及单一城中村模式的战略是恢复成长的关键，此外，作为“两改”的标杆型企业，在双轨制度建设进程逐步加快、房企再融资渐行渐近的政策环境中，公司有望回归较快增速，预计公司14、15 年EPS 为1.23、1.60 元，维持“增持”评级。 |
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