资源禀赋优异、储量丰富。公司煤炭资源量166 亿吨、储量97 亿吨，仅次于神华和中煤，按2012 年速度可采91 年。大部分资源煤质优良、地质构造简单，有利于安全高效、低成本开采。 2015 年产量恢复较快增长。公司2014 年产量增长有限，但整体效益有望提升。小保当一、二号煤矿合计产能2800 万吨，预计2015年投产，并有进一步增产空间。集团大量在建矿未来有望注入。 运输成本下降有望抵消煤价下跌。公司目前铁路运输瓶颈严重，导致成本高昂、出省受限。未来陕西铁路运力将显着改善，运输成本将显着下降，从而确保煤炭销售并抵消煤价下跌的影响。 高效煤粉技术行业领先，盈利前景良好。多地出台劣质煤限售政策并有蔓延趋势，公司绝大部分煤炭为低硫低灰煤，将因此受益。公司煤粉技术盈利提升明显、市场前景良好，将成为重要增长点。 集团电力化工有力保障煤炭销售。集团参控股电厂已达1248 万千瓦，年耗煤3121 万吨；在产和在建化工项目年耗煤2727 万吨。下游业务既有利于解决公司销售问题，也提供了资产注入空间。 区位优势独特，具有明显政策支持优势。公司为陕西唯一省属特大型煤炭集团，且属于陕北基地两大开发主体之一，可享受政府大力支持。随着国家能源战略西移，产能具有较大增长空间。 成本处于行业低端，未来有望保持平稳。公司单位成本处于行业低端，陕北地区尤为明显。随着陕北地区增产、关中地区减产、成本控制力度加大，平均单位成本有望保持平稳。 财务预测 2014、2015 年盈利小幅增长。预计2013-15 年产量同比增长7.2%、4.3%和18.8%；自产煤均价下降17.8%、1.6%和1.7%；EPS 为0.38元、0.39 元和0.43 元，同比下降41.1%、增长4.4%和增长8.8%。 估值与建议 首次覆盖给予“中性”评级，目标价4.7 元。公司2014 年PE 为11.3 倍，PB 为1.2 倍。参照中国神华及沪深300 指数估值并给予一定的溢价，按照2014 年12 倍目标PE，得到目标价4.7 元，首次覆盖给予“中性”评级。 风险 经济放缓超预期；减排或税改超预期；铁路或煤矿进度慢于预期。 |
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